1：企业估值，宁要模糊的艺术，不要精确的科学

翻看历史，巴菲特本人对于内在价值的计算最为详细的叙述出现在1996年致巴克夏公司股东的信中：“内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须相应改变的估计值。此外，两个人根据完全相同的事实进行估值，几乎总是不可避免地得出至少是略有不同的内在价值估计值，即使对于我和查理来说也是如此，这正是我们从不对外公布我们对内在价值估计值的一个原因。”此外，巴菲特还坦承：“我们只是对于估计一小部分股票的内在价值还有点自信，但也只限于一个价值区间，而绝非那些貌似精确实为谬误的数字。价值评估既是艺术，又是科学。”

与一些市场人士的想法不同，学生更倾向于认为巴菲特这番话是真的坦诚而非卖关子。因为我们常常看到，在证券市场上，过度追求精确量化往往不会带来好的后果。最典型的例子莫过于大名鼎鼎的美国LTCM（长期资本管理公司），其高管包括1997年诺贝尔经济学奖得主、“期权定价模型之父”默顿（Robert Merton）和舒尔茨（Myron Schols）、美国前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullis）等学术界及政经界要人，堪称梦幻组合。1990年诺贝尔经济学奖获得者威廉夏普称其为“也许是世界上学术水平最高的金融机构”，在华尔街与量子基金齐名。从运作方式上看，LTCM是通过运用电脑建立数量模型分析金融工具价格，再利用不同证券的市场价格差异进行操作，是投资界精确量化的祖师，却也难逃失败命运。LTCM曾经是如此成功——3年盈利增长2.84倍，一度成为市场唯马首是瞻的旗舰。然而就是这样一泰斗级的公司，也创造了另一项金融记录——150天亏损超过50亿美元，亏损率超过90%。正如同中国古代的项羽，百战百胜，一败而失天下。

或许，但凡介于科学和艺术层面之间的东西，都要用到中国古人说的一句话：运用之妙，存乎一心。巴菲特爱引用凯恩斯的一句话“宁要模糊的正确，不要精确的错误”，也是异曲同工。尽管我们相信在某一个特定的时空，某一公司的价值只有一个，我们也只能力求最大限度地逼进它。而赢家却总是相对的。

2：安全边际，打多少折才有安全感？

那说了企业估指难，安全边际的确定难不难呢？

答案是同样也难。

巴菲特曾在他的老师、现代证券分析创始人、人称华尔街教父的格雷厄姆那里学到两条投资规则:第一，永远不要亏损；第二，永远不要忘记第一条。

那么，如何才能做到不亏损？

格雷厄姆自己给出的答案是：“我大胆地将成功投资的秘诀精炼成四个字的座右铭：安全边际。”

作为为价值投资的核心概念，如果说安全边际在整个价值投资领域中处于至高无上的地位，并不为过。它的定义非常简单而朴素：实质价值或内在价值与价格的顺差，换一种更通俗的说法，安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。根据定义，只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正，当价值与价格相当的时候安全边际为零，而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为负。价值投资者只对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣。安全边际不保证能避免损失，但能保证获利的机会比损失的机会更多。凡事喜欢精确的同学们可能要再次失望了：原来与内在价值一样，所谓的安全边际也是一个模糊的概念，比如仅从定义我们不能确定实质价值或内在价值与价格的顺差达到什么程度才能说安全边际就是足够并可以买入股票，是八折，五折还是三折呢？

巴非特指出：“我们的股票投资策略持续有效的前提是，我们可以用具有吸引力的价格买到有吸引力的股票。这个我认为可能当一个企业的市价只有他价值的一个零头，那便是有吸引力的。相反，对投资人来说，如果买入一家优秀公司的股票时支付过高的价格，将抵消这家绩优企业未来10年所创造的价值。”这就是说，忽视安全边际，即使买入优秀企业的股票，也会因买价过高而难以盈利。这一点，对于当今的中国股市，尤具警醒作用。

可以说，安全边际在理念上与传统的“富贵险中求”投资观念是截然相反的。它告诉你：如果你想要谋发达你一定不要冒风险。在每次做投资决策或投资活动中，我们一定是希望我们的风险降到最小，同时希望每次投资活动中都能取得收益的最大化。

3：决定卖出，最被大众忽略的简单艺术

巴菲特或价值投资理论的一定是在买之前就知道何时卖的。

这也符合老师的理论：知道何时买远比知道何时卖来得重要。那么，究竟何时卖呢？

1， 当企业的基本面发生变化

2， 当企业绝对高估（但巴菲特并没有论述绝对高估究竟是多高）

3， 当发现更好的投资机会

这一部分我且不再详细描述，详细请参考《巴菲特至股东的信》一书，而且重点内容也可以参见老师关于买卖的分析系列文章。

那好，言及由此，可以小览巴菲特或价值投资的一些最基本的内容，以助于我们撇清问题的枝节，直面问题的本质。

于是乎，现在我们便能回答---什么是巴菲特的投资策略---这一问题了。

据学生浅见，巴菲特的投资策略主要分为两种。其一是巴菲特通过很多高超的财技进行套利操作，包括白银、垃圾债券、套利，以及重组、周期性行业等非主流的股票投资（如中石油），普通投资者不具备巴菲特的经验、知识、智慧，要学习很困难，风险高，而且未必比巴菲特的主流投资盈利高。其二是严格遵循百分之85的格雷厄姆和百分之15的费雪的价值投资原则，寻找长期的投资目标，完全不理会价格波动，远离市场。幸运的是，第一种策略所需要的财技并非巴菲特的主要盈利方式，学习巴菲特最重要的投资方法只需要具备一般的常识、正常的智力水平、勤奋地学习、良好的心态，这些是很多人有能力做到的，只是没有坚持做而已。