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自去年10月中旬中国上证综指攀升至6124点的历史高位后，A股市场开始下落，到目前为止，最大跌幅接近60%，共有617只个股被腰斩，跌幅超过四成的个股多达1038只；在1500多只有交易记录的A股中，仅有78只个股累计上涨。面对中国股市如此大的波动，对于如何稳定股市，学者们争论不休。有人认为，政府应通过适度适时举措维护股市稳定；也有人坚持根深蒂固的“救市”观念不利于股市健康发展，“救市”不如治市。那么，管理层是否真该出手救市？如何救市才会更有效？我们搜集整理了世界上一些国家应对股市风波所采取的措施和经验，以期起到他山之石的功效。

美国股市体制成熟 政府充当"守夜人"

美国股市经过两百多年的发展，体制相当成熟，相对于我国股市，优势体现在以下几个方面： 美国股市上没有非流通股这一概念，所有股票几乎都可流通。在公司绝大部分股票都能在股市上出售的情况下，流通盘普遍很大，股权非常分散。 其次，在美国，由于做空机制的存在，只要对股票走势判断正确，就算在熊市当中也能赚钱。而且由于没有股票在手中也能做空，使得庄家操控股价的难度空前加大。 美国股市实行T＋0制度，也就是说可以即买即卖，于是美国也产生了大量优秀的即日股票交易商。股民如果参与美国股票市场，如果自己对股市产生新的判断，可以立刻把想法付之行动。 另外，由于美国没有涨跌停制度，一个股票十个交易日翻番并不为奇，有利好的情况下，甚至一天之内上涨或下跌30%～50%都不奇怪。 美国股市上有丰富的金融衍生产品，譬如标准普尔股指期货，标准普尔股指期权，QQQ(一只追踪纳斯达克市场100种股票价格变化的虚拟股票)等。 美国股市的监管体系也很严密，并拥有成熟的资本市场。其证券市场、债券市场、期货市场、期权市场和共同基金市场组成。各个市场相互协调，盘活了资金，加速了资本运作，提高了资本融通的效率，从而达到了资源的有效配置。，为投资者提供了有效的各种避险渠道。 在美国这样的市场中，有了较为成熟的体制护航，政府通常充当“守夜人”的角色，让市场自己解决自己的问题。如1996年，面对美国股市的持续高涨，格林斯潘除说了一句“美国股市已出现非理性繁荣”之外，并没有采取任何刺破泡沫的猛烈的货币政策，也没有采用财政政策对股市施以重拳，直到4年后，2000年美国股市的泡沫自然破灭。 但在金融市场发生重大波动时，政府果断干预也是国际上通行的做法。分析人士认为，救市与市场经济并不矛盾，因为金融市场已反应过度，在非常时期，采取非常措施十分必要。自去年8月美国次贷危机发生以来，面对股市暴跌，美国政府的救市政策尤其频繁。美国政府一方面推出退税等措施刺激消费、向银行投入大量紧急资金援助以防次贷恶化并借此增加信贷市场的流动性；另一方面美联储自2007年9月以来七度降息，利率由5.25%降至2%。同时，美联储还帮助摩根大通完成对贝尔斯登的收购。据悉，这也是自1929年美国经济大萧条以来首次向非商业银行注资。在股市暴跌之际，美国总统布什也站出来表示，美国经济很明显正在经历一段艰难的时期，但仍然对其长远发展前景表示乐观，并且美国政府已经有了强有力的政策。这一演讲被市场认为是让投资者对市场保持足够的信心，放松了华尔街和国民紧绷的神经。此外，美国财长保尔森还宣布了一项长达218页的对金融监管体制进行全面改革的计划，建议组建三个新的大型监管机构分别监管银行、证券和保险，并赋予美联储更广泛的权力，使其能够大力维持金融市场的稳定。 近日，美国两大联邦住房抵押贷款融资机构——“房利美”和“房地美”被曝遭遇困境，不仅导致其股价暴跌，亦拖累美国金融再次出现剧烈动荡，7月15日，道琼斯指数更是两年来首次收于11000点之下。为了稳定股票市场情绪，美国证券交易委员会(SEC)15日紧急发布一项限制股市卖空的禁令。该禁令规定，在从下周一开始的30天内，禁止投资人对房利美、房地美和雷曼等19只在美国上市的金融股进行“裸卖空”交易。当局还透露，不排除进一步将“限空令”扩展至所有在美上市的股票。与此同时，美国监管部门针对股票市场价格操纵的更广泛调查也在继续深入。据报道，SEC已向超过50家华尔街投行和对冲基金发出了传票，要求他们提供有关交易信息，以查明这些公司是否卷入了与雷曼和贝尔斯登相关的股价操纵。据称，当局已要求德意志银行、高盛和美林等公司提供交易纪录和工作邮件等信息。因此，从这些措施中不难看出，面对“两美”危机，美国政府的出手救市是旗帜鲜明的！ 日本救市靠合力 媒体舆论亦是有力手段 在世界各国的金融证券史中，日本政府在1965年股票市场极度低迷中的对策是为数极少的政府救市成功案例。1961年7月18日，日经指数冲顶1829.74点后，于1965年7月下挫到1020点，逼近千点大关，日本证券市场迎来二战后的第一次危机。 当时的日本政府认为，由太多的结构性问题导致的证券市场系统风险爆发，仅仅由市场机制来解决过于理想化。因此，他们将股市的下挫定性为证券危机乃至影响到包括银行在内的金融系统整体的危机，从而最终说服银行共同出资托盘。 经大藏省(当时政府金融证券主管部门)与日本银行(中央银行)、金融机构首脑秘密沟通，于l964年1月成立了“日本共同证券公司”，专职负责从市场收购股票，阻止股价下跌。公司股东为大型商业银行、地方性银行、保险公司和部分证券公司共ll9家，资本金300亿日元，从银行贷款1000亿日元、通过股票抵押从证券金融公司贷款678亿日元。3月份开始介入市场，先后从市场上购买了222家上市公司的股票，投入资金2023亿日元，相当于当时东京证券交易所股票市值的2.6%。大量资金通过该公司直接入市一定程度上缓解了投资者对市场信心的动摇，确保了日经指数收复1200点大关。 同时，当时的日本政府也采取了相当大的抑制媒体传播和控制舆论导向的措施。日本共同证券和证券保有组合的设立都选择在年末落市之后，可见，当时政府在决策时极力避免市场的二次恐慌，争取投资者消化政策动态的时间。在言论自由和平抑经济社会秩序的冲突中，日本政府优先选择了后者。 日本政府的救市经验表明，解决股票市场系统风险光靠一个政府部门的腕力有限。除了政府能够动用的抗险工具除资金以外，法律法规、媒体舆论亦是强有力的手段。 印度三因素护航 股市“牛长熊短” 印度股市自2001年下半年，BSE Sensex触底2600点后回升开始，至今的几年里经历了一轮波澜壮阔的牛市，BSE Sensex指数过去五年平均年涨幅为43%。2008年初更是创下21207点的历史新高，最大升幅达7.16倍。 不仅本轮牛市表现出色，在印度证券市场的发展史上，大幅度的波动也十分罕见，即使在1987年"美国股灾"及1990年海湾战争期间，其波动幅度也不大。1997年，当东南亚经济危机暴发后，印度股市只受到轻微影响且恢复迅速。2001年，全球股市因网络泡沫破灭而走熊，印度股市也遭遇了近10年来最严重的一次下跌，但SENSEX指数最大跌幅也只有22%，而且此后便迎来了长达6年多的长牛市。 印度股市之所以能诞生长牛，首先与宏观经济和上市公司基本面表现出色密不可分，真正体现了经济晴雨表的功能。 印度私营经济历史久远，上市公司中大多都是私营企业，股票均为流通股，公司治理能力较高。印度60%的上市公司中没有政府持股。随着国有企业私有化和重组进程的加快，会有更多的上市公司没有政府持股。印度股市的异军突起，与印度上市公司的良好业绩增长息息相关。印度上市公司之所以有良好的质量保证，一个很重要的原因，是因为印度有让私营企业在证交所上市的悠久历史，上市公司有为股东价值负责的股市文化。 其次，印度拥有一套完善的、与国际市场接轨的金融制度，印度股市的监管部门--印度证券交易委员会(SEBI)对于申请上市的公司审查非常严格，更重要的是，法律赋予了监管部门很大的监督管理权。正是由于非常严格的审查，印度上市公司质量普遍优良，公司上市的目的是为了谋求进一步壮大发展，而不是圈钱。这一点是和中国股市的最大不同。 比如，2005年5月，印度证交会就严厉处罚了瑞士银行证券亚洲公司(UBS)"在1年内禁止发行与印度证券相关的离岸衍生金融产品"，原因是UBS涉嫌在印度股市操纵股价。 第三，颇有争议的国际化也是印度股市长期走牛的一个重要原因。1992年，印度开放证券市场，此后，大量的外国投资者开始涌入印度，开启了印度证券市场的国际化进程。2005年，印度证券市场共吸引了107亿美元的外国投资，仅次于中国台湾列第二。2007年，外国热钱通过"参与凭证"等衍生品投入到印度的股票资产规模已高达890亿美元。 曾在印度也有过投资的深圳旗隆公司董事长代雪峰向《大众证券报》表示，2006年初，印度股指冲上10000点后，进一步吸引了大量外国热钱的流入，这些资金重点投资了钢铁、基建、金融等股票，从而裹挟着印度股指从10000点再度起飞，用时仅一年半，就冲上21000点。 马来西亚在危机中特立独行 外汇管制降低冲击 1997年亚洲金融危机的暴发致使马来西亚遭遇其经济史上最严重的衰退，所受打击程度仅次于泰国、印尼和韩国，被世界银行列为亚洲金融危机五大受灾区(泰、韩、印尼、马、菲)之一。但马来西亚政府对危机的应对和治理却得以使它成为五大受灾区中恢复最快的国家。 亚洲金融危机暴发后，1998年9月1日，马来西亚政府宣布暂时禁止资本流出，实行外汇管制，并将林吉特兑美元比率下调为3.80∶1，以降低对本币的冲击。这些政策就像重磅炸弹，激起国际货币基金组织及西方世界的一致反对。美联储前主席格林斯潘称之为一个“武断的错误”，因为“现在没收部分或全部外国投资者资本和收益的一个直接后果，就是未来新增外国投资的急剧下降”。这项饱受非议的特殊政策，导致1998年马来西亚的股指下降至历史低谷；时至今日，其股指仍未超过1994年的巅峰。但外汇管制让政府重新掌握了对货币政策的主导权，幷且为后面的低利率政策铺平了道路。 1999年2月，马来西亚外汇管制有所和缓，但对资本离境征收“调离税”，以取代禁止资本外流的措施。2002年9月l日，马来西亚政府考虑到国家外汇储备已达到320亿美元，能够抵御一定的资本外流风险，允许资本自由流出，当天就有26亿美元的外国资本调离马来西亚，吉隆坡股市下跌1.84%。 越南暂停IPO和再融资 设立平准基金 回购股票 一年多的时间里，越南股市从最高点1179下跌到370点，以56.9%的半年跌幅领跌全球。 面对股市暴跌，越南政府出台多项“救市”措施，以罕见的力度拯救市场。早在今年5月，胡志明证券交易所即宣布无限期停止所有企业IPO，以及再融资。6月12日，BanViet证券公司的数据显示，由国家控制的央行平准基金已入场救市。6月13号，越南《人民报》社论:央行平准基金将分批逐步进入救市，直到市场进入稳定发展的轨道。这份报纸的社论相当于中国的人民日报社论。 6月15日，越南央行再次宣布，加大平准基金入市力度。 此外，6月14日，越南最大的股份制银行，西贡商信银行宣布，从股市回购股票，稳定国家金融资本市场，之后十多家大型国企宣布从股市回购股份。据胡志明市证券交易所公布的信息，2008年第一季度，共有23家上市公司宣布回购8552770股，4月份又有更多公司宣布回购。 在政府的大力提升下，越南股票市场在6月20日创出本轮低点366.02点，之后即开始了连涨10日的大反弹，至7月4日收市，累计涨幅达到20.12%，虽然7月7日，其股市出现连续十日暴涨之后的首次下跌，但涨幅仍旧高达19.09%。 从股市来讲，专家认为中国和越南同样作为新兴市场，中国及越南股市的运行对于双方都有参照意义。但是国内A股市场和越南又不完全一样，A股有技术性超跌反弹的要求，基本面也不存在恶化的趋势，政策面也不断发出“维稳”的呼声，因此A股市场止跌回稳反弹是可以预料到的。 诚如著名经济学家华生教授所言，“中国的证券市场是一个新兴加转轨的市场。这就决定了既不能用简单的救市政策去强化市场和投资人的政策依赖，又不能简单地推卸政府促进市场平稳健康转轨的责任。” 毋庸置疑，单纯为托高股指而采取行政措施的“救”容易产生负面作用，回到“政策市”的老路。只有不断夯实市场基础性制度的“治”，才能推进资本市场更加平稳健康地发展。