基本感觉：钢铁、化工、高速、医药、电子、电力、水泥等板块的个股相对被低估。如果三季度加仓的基金不减仓而钢材价格上升的话，在铁矿石价格确定后，四季度很可能成为钢铁季度

2、黄金价格接近800美元，最新价格792美元。

3、从成交回报看，中金陆家嘴营业部集合竞价跌停报卖八一钢铁30万股。不知其用意何在。一家机构席位今日买进约300万股。

4、上海石化和仪征化纤各出现一家机构卖出。

5、现代投资出现一家机构买进，买进金额8000万。

6、东北制药限售股900万30日上市流通。

7、韶钢业绩一般。西宁特钢更差，只有0.11元。

8、000100前三季度每股收益7分。晨鸣纸业0.46元。幸福实业明天上会。

代码

以上为第一类资料

2、上海公开信息显示，金地、西宁特钢机构主动买进。银泰股份一家机构持续买进两天，8000多万资金。岳阳纸业换了一批机构。

3、两市信息都显示，跌停卖出的，几乎全是散户，机构没有这样做。没有基本面的特殊变化，机构一般不杀跌。

2、管理稳健。
由于是民营企业，但第一大股东持股并不高。发行新股后，澳洋集团持股48%。而澳洋集团第一大股东陈学只持有澳洋集团41%的的股份。澳洋集团其它52%的股份由另外17名股东持有，这些股东，都不姓沈，而是原来企业的职工。这就决定了尽管沈学如是实际控制人，他也必须按照企业的规矩形势。由于公司地处江苏的张家港，在东部沿海地区，开放时间早，相信公司治理状况要好得多。这一点，从企业三费变化情况能看得出来。2005年，企业营业税及三费合计9368万元，占销售收入的比重为9.51%，2006年，该比重上升到10.19%，但主要来自营业税的提高。2007年第一季度，该比例上升到11.22%，为4397万元。第二季度，该比例则下降到9.6%，只有4848万元。三费的相对较低的情况，显示出管理费用的稳健。让人对企业相对比较放心。

3、估值不高。
由于公司新上市，没有正式的2007年中期报表。在上市公告书原文里，财务报表又是影印件，因此，很多人没有仔细去看财务报表的玄机。实际上，按照中报与第一季度报告的数据推算可知，2007年第二季度，公司销售收入5.04亿，毛利率高达36.33%，每吨销售价格1.52万元，成本只有9681元，吨毛利高达5524元。当季实际销售3万吨，也意味着尽管公司产能自由9.3万吨，实际产量却能达到12万吨，比设计产能多出近30%。公司在第二季度的合并净利润1.26亿元，其中，归属于母公司的净利润7641万元，相当于每股收益0.44元。按照这个标准去看，当前的动态市盈率23倍而已。由于第三季度其它基本情况变化不大，而销售价格已经突破2.2万元，公司合计净利润预计能达到1.8-1.9亿元，归属于母公司的利润预计为1.1-1.15亿元，相当于每股收益0.6元左右。按照这个标准去看，动态市盈率就只有16倍左右。

4、扩张迅速。
一般人显然忽略了企业产能的扩张。阜宁项目预计今年年底前投产，投产后，公司产能将达到14.3万吨。但是，权益产量却将从6.3万吨提高到11万吨，相当于效益的倍增。其中，阜宁的5万吨，公司权益将从85%提高到97.5%。阜宁项目吨成本比母公司要低1000元左右，盈利能力也将显著增强。更重要的是，按照集团与阜宁地方政府签署的协议和相关规划，公司5万吨项目投产后，将立即开始二期项目建设。二期工程预计建设周期为一年，完工后，产能将达到10万吨或15万吨。这些消息，招股说明书里没有提，显然是在一期投产后才会研究。如果阜宁总产能达到10万吨，则公司权益产能将达到16万吨，实际产量预计可达到20万吨，相当于现有产量的3倍。而这一切，都将在未来两年发生。当前的股价，显然没有完全涵盖这些因素。

5、粘短非周期
粘胶短纤并不是周期性行业，根本在于今年以来发掘出来的仿丝绸功能。粘胶纤维的原料主要来自于棉花，是一种越来越受到国际时装界的青睐的“绿色纤维”，未来的市场需求还会进一步扩大。目前，我国粘胶短纤的年需求量约120万吨，并以每年20万吨的速度增长，到2010年，需求将达到180万吨。而国内当前产能为120万吨，2010年也将达到180万吨，呈现出供需基本平衡的状态。目前，全球市场总产能不过240万吨，我国已经占到全球的50%。2007年底，欧盟针对中国的纺织品出口设限将取消，2008年底，美国的设限也将取消，这对中国纺织品出口欧美十分有利。这些需求，会反映在今年下半年到明年下半年的订单上，也将有利于产品价格的稳定。因此，粘胶短纤的周期将显著拉长。

6、研究员的保守
经过仔细比对各大券商研究所的研究报告，扬韬发现，研究员们对澳洋2007-2009年的业绩预测显然太过保守。它体现在三个方面：首先是产能，预测2007-2009年的产能为11万吨、15万吨和16万吨。而2007年第二季度，公司实际销售量就突破3万吨，半年达到5.8万吨，全年应接近12万吨。公司预测阜宁项目投产后第二年达产，我们就算阜宁项目贡献80%的产能，2008年的实际产量也会突破16万吨。2009年，二期工程如果投产，实际产量可能突破20万吨。其次是销售价格，对2007年的销售价格预期是1.7万元，2008年和2009年预计为1.6万元（含税）。而行业协会已经明确在成本没有太大变化的情况下，维持2.0-2.1万元的销售价格。对2008年的1.6万元的预测，显得过于保守。当前的市场价格已经突破2.2万元，难以想象明年怎么维持1.6万元的价格。要知道，这种预测，每吨差6000元，16万吨的产量，就会影响销售收入10亿元，这对于一个总股本只有1.74亿的企业来说，未免波动太大。按照澳洋的历史分析，在成本不变的情况下，新增销售收入的70%会转为净利润。如果有10亿元的差，我们按照50%转化为净利润，那就是5亿元，再按照70%转为母公司的净利润，那就是3.5亿元，相当于每股收益2元。换言之，研究员对销售价格的预测保守，可能严重低估了企业效益。第三点来自于对毛利率的把握。1.6万元的销售价格，研究员预测的销售毛利率是24%。但是，2007年第一季度，企业销售价格12937元，毛利率就达到25.5%，1.6万元含税价格，相当于除税13300元，正常的销售毛利应该是27%。阜宁项目竣工后，由于成本降低，毛利率还应再高一点，达到29-30%是可能的。事实上，上半年销售均价14120元，企业毛利率为31.6%。因此，研究员对毛利的5个百分比点的低估，会影响毛利1亿元。由此来看，各大券商研究所的公开报告，对澳洋未来的业绩显然是过分低估了。相信未来存在修正的机会。

7、基本结论
综合上述分析来看，澳洋科技40元的定价非但没有高估，反而显著被低估了。上周四，两家基金在17元以上买进400多万股山东海龙，按照发行新股后计算，相当于山东海龙的市值约85亿。澳洋科技第二季度净利润比山东海龙高13%，其合理估值应该是95亿左右，相当于55元的股价。但是，澳洋5万吨项目将在今年投产，产能增加80%。山东海龙没有这个因素。这样看起来，给予澳洋60元的股价，应该相当于机构认可的山东海龙的17元。40元以下的买进，相对来说是安全的。

	2004年	2005年	2006年	2007年第一季度	2007年中期	2007年第二季度
营业总收入	78966.70	98557.40	132095.80	39180.70	89616.19	50435.49
营业成本	63556.10	78548.40	103665.70	29561.70	61296.10	31734.40
营业税及三费	6310.84	9368.30	13466.70	4397.30	9246.19	4848.89
占销售收入比	7.99%	9.51%	10.19%	11.22%	10.32%	9.61%
营业利润	9099.76	10640.70	14963.40	5221.70	19073.90	13852.20
净利润（万元）	7660.09	9635.32	13656.00	4839.66	17438.44	12598.78
归属于母公司	5935.20	5800.20	8621.50	2592.03	10233.19	7641.16
归属率	0.77	0.60	0.63	0.54	0.59	0.61

问题出在哪里呢？出在对澳洋科技的粘胶短纤价格的把握上。今年以来，粘胶短纤价格从1.2万元左右逐渐涨到2万元，回落到1.9万元后继续上涨，9月21日，市场最高价已经见到22200元。专业人士认为，随着消费旺季的到来，粘胶短纤的价格还将继续上涨。

澳洋科技与山东海龙、新乡化纤等公司的区别在于，它在新疆有控股子公司，直接掌握了原料，并且，其棉浆粕能够实现自给自足。在粘胶短纤上涨的同时，原料棉浆粕的价格也在上涨。澳洋科技拥有足够的自产棉浆粕，有力保证了其利润的稳定。

为此，扬韬翻阅了招股说明书、上市公告书，简单制作了下表。由表可见，2005年以来，公司粘胶短纤的成本稳定在9000-9700元之间。今年第二季度，粘胶短纤销售价格高达15200元，比2006年均价高出近4000元，但其成本只轻微上涨600元，由此导致每吨的毛利润从2006年的2440元上涨到5520元。换言之，涨价部分的70%转化为毛利润。

由于当前市场价格已经达到22000元，除税价格超过18000元，由此推算，公司吨毛利已经达到7800元。按照每个季度生产3万吨计算，第三季度的销售毛利润将超过2.3亿元，动态全年毛利润9亿元以上。而其总股本只有1.74亿。

当然，新疆项目，它只占有51%的股份，如果算权益产量，归属于母公司的约6万吨，相当于现有实际产能的一半。公司募集资金将投入阜宁项目，年产5万吨差别化粘胶短纤。公司预计的利润是1亿元，扬韬相信，这个预测肯定是2006年做的。当时按照市场价格1.2万元以下做的预测。如果按照现在的2万元价格去做预测，利润又能达到多少呢？券商研究所的预测是2008-2009年每股收益1.1元，但扬韬认为，该公司今年全年的业绩应该超过1.5元。在市场价格1.8万元以上的情况下，明年业绩应该2元以上比较合理。

目前，山东海龙的市值70亿元（不过，如果海龙完成增发，则市值将达到80亿元）。中期净利润9400万元。澳洋中期净利润1.74亿，其中归属于母公司的1.023亿，比山东海龙多出10%。如果正常情况比较，澳洋的市值应该接近80亿。按照今天中午的收盘价计算，澳洋的市值为65亿。

按照公司规划，阜宁项目工程建设2007年下半年完成。2008年应该能有产出。届时，澳洋的权益产能将达到10万吨。按照2007年中期数据看，澳洋的盈利能力要原强于山东海龙（山东海龙粘短中期毛利率18.7%，澳洋毛利率31.6%，每吨毛利多2000多元）。所以，究竟应该怎么给它定价，还要看看机构们怎么说了。

	平均价格（元/吨）	毛利率（%）	成本价（元/吨）	毛利（元/吨）	销售量	营业毛利润（万元）
2004年	13813	20.32	11006.20	2806.80	53061	15410
2005年	11690	19.57	9402.27	2287.73	73702	20008
2006年	11516	21.21	9073.46	2442.54	10434	28430
2007年第一季度	12937	25.54	9632.89	3304.11	27764	9619
2007年中期	14120	31.60	9658.08	4461.92	58002	28400
2007年第二季度	15206	36.33	9681.66	5524.34	30238	18781
2007年第三季度	18000	46.11	9700.00	7800.00	30000	23000