在11月22日之前的那个星期，花旗的股价从11美元，一路跌至3.37美元，市场一片哗然。花旗香港员工W先生则很纳闷：为什么市场会如此认为？

“花旗那么大，太大了，美国政府会允许他倒下吗？不可能。花旗2万多亿美元资产，35万员工，2亿客户，雷曼的破产，都让金融市场海啸，花旗如果步后尘，那会是什么呢？所以，在我看来，这更多是资本市场与市场信心玩了一场游戏。”W先生称。

“在花旗股价单日内历史性下跌26%之前，花旗CEO表示，花旗财务稳健，资产雄厚，不会出现问题，可花旗的股价还是在跌。卖空者可趁机获利！”W称。

卖空可以毁掉一切

雷曼兄弟(Lehman Brothers)前首席执行官理查德·富尔德(Richard Fuld)，在美国国会委员会就雷曼破产举行的特别听证会上接受问讯时痛斥：(雷曼破产)是卖空者干的！“我们原以为，我们受到良好保护，可以抵御即使是最艰难的市场状况。近期国际信贷市场的状况，已压倒了许多金融机构，并威胁着所有金融机构。”

谈起11月22日之前一周花旗股价“中邪”般的下挫时，熟悉资本市场的花旗香港员工W也认为，是卖空导致了花旗股价的下挫。

“卖空者趁花旗股价一路下挫时狠狠捞了一把。他们趁市场信心不好，花旗因持有CDO资产股价受压时，把花旗的股价顺势往下砸。在我看来，卖空者就是赌市场信心，因为他们知道美国政府肯定不会让花旗倒下，但市场却有这个担忧。在花旗的股价从11美元一路跌到3.37美元时，市场信心空前崩溃，却正好是卖空者建仓还掉借来卖空的股票的最好机会。在短短一星期内，卖空者最高每股可赚取7.63美元的差价。除开这个，卖空者还向美国政府铺开了赌局，一旦美国政府宣布救花旗，花旗的股价就会逆势反弹，而在此时，他们又要通过做多再捞一笔。”W先生称。

美国政府11月23日晚间宣布注资花旗后，24日花旗的股价便暴涨58%，创历史最大单日涨幅。

“花旗的股票被卖空的情况和雷曼宣布破产时的情况有点像。没人知道，雷曼申请破产前的那个周末的前几天，到底发生了什么，不能排除卖空者疯狂砸盘。因为在卖空者看来，长时间雷曼破产的谣言刺激，已使得市场对雷曼的破产消化得差不多。而卖空者与美国政府的救市与否的赌局中，美国政府不救雷曼的胜算居多。卖空者从中获得巨额利润。”W先生向记者分析到。

但问题在于，沽空者在11月的那个星期为什么会选择了花旗？

原因在于花旗的CDO业务从2002年开始大肆扩张，而美国次按危机爆发后，楼市大幅缩水后，这些昔日为花旗赚取大量现钞的按揭相关证券却成了隐忧。

在资本市场近乎关闭的情况下，花旗正考虑如何处理按揭相关证券时，却正好给卖空者制造了机会。一时间，针对花旗的沽空剧增，用来对冲花旗无法履行债务风险的CDS的价格水涨船高。花旗股价也在那个星期急泻六成。

新投行模式：不再垫钱

W先生的一位朋友谈起目前的市况时说：2007年10月我们就预想2008年的情况会很糟糕，但事实上，即使往最坏情况想，事实也比想的更坏！

W先生的这位朋友被裁前，实在赚了很多钱，也就是说，有了2005-2007年的积垫，他足以给自己放好长时间的假。现在没了工作后，开始学潜水，周末就去潜水。他的预想是，给自己放一年的假。

“去年9、10月份，我们就有市场很糟的心理准备，但没想到会裁这么多人，会坏到这个程度，而据内部传言说，我们从今年第三季度开始，员工就只出不进了。”W先生称。

资本市场的关闭，除了在以上方面的体现，W先生还告诉记者，目前投资银行的债务融资模式也发生了变化。

“举例来说，在2007年10月之前，做债务融资，投资银行是自己先全额拨付债务，收取佣金，再将债务以不同比例转让给不同的银行，分担债务风险的同时，收取较高利息。但从2007年10月之后，花旗不再这么做，而只是起个中介的作用。”W先生称。

“比如，如果买方A想从卖方B处购买一栋价值2亿的办公大楼，买方支付总额的二成或者三成，如0.4或0.6亿，余下部分找到花旗、或者其他银行为其融资。在2007年10月之前，花旗、高盛或同类投资银行，将直接把余下的总额的七成、八成通过组织商业银行借款、或者其他方式拨付给卖方。在收取佣金后，投资银行会将余下的1.6亿或1.4亿的债务，再以一定的百分比卖给其他银行，自己手中只留下很小一部分用作利息收入。而这些债务的利息通常都比较高，银行都乐意接收。”W先生续称。

“但2007年10月以后，买方再找到这类的投资银行进行融资，投行就会先和相关银行联系，问其愿意接收多大比例债务的业务，在征得几家银行的同意接收意向后，投资银行就联系买方与这些银行见面，商谈以分别多大比例承担多大债务，直接面对买方。而投资银行就不再预先拨付相关债务，以规避风险。如果其他银行没有接收意向，投资银行也宁愿不做这笔生意。”W先生告诉记者。