扬韬

中国股市的低迷已经成为金融市场的奇观了：2011年，中国GDP总量超过47万亿元，比2001年的10.8万亿增长330%，但上证指数收盘只有2200点，比2001年的1645点勉强上涨33%。这意味着经济的增速10倍于股市的涨幅。显然，不是股市出了问题，就是经济出了问题。

最近一轮股市牛市启动于2005年6月，今天与那时候相比，股市的涨幅有150%，看起来还是不错的，但如果对比股市的其它指标，更能显示出股市的低迷来：从2005年6月到2012年3月，中国股市的上市的总股本从0.75万亿股增长到3.66万亿股，增长4倍；总市值从3.16万亿元增长到22.47万亿元，增长6倍；流通市值从1万亿元猛增到17万亿元，增长16倍；股票日均成交量从140亿元增长到1750亿元，增长11倍——几乎所有指标的增速都远高于股市的涨幅。

为什么中国股市涨不动呢？上述数字也许是一个注解：股票的供应持续不断，但资金的供应却是有限的（总市值增长6倍，流通市值增长16倍）。从央行数据看，2006年1月，股市的保证金余额有1619亿元，随着股市节节走高，2007年10月，股市峰值时刻，股市的保证金余额高达2.3万亿元。资金犹如芝麻开花节节高，推动了股市的上涨。从那以后，这个数字再也没有被超越，2012年3月，该数字只有2.04万亿元。资金跟不上，股市要涨，谈何容易！

四川省高院发布的数据，让我们认识了一个真实的四川居民的2011年实际收入情况。

1、全省城镇居民人均可支配收入，每月不到1500元，为1491.58元，全年不足1.8万元。但城镇居民的人均消费性支出高达13696元，相当于收入的76.5%。

2、农民的情况更加可怜，农村居民人均纯收入每月只有510.7元，全年才6128.6元。但农民的人均生活消费支出高达4675.5元，占收入的76.3%。

这两个数字令人动容，它意味着，城镇居民收入的四分之三被消费掉了！只有四分之一形成为储蓄。但是，这个数字是全省平均数啊，如果考虑到富人收入更高，穷人实际上根本就没有消费的能力！再从另一个角度说，普通城乡居民的消费潜力几乎早已被挖掘殆尽了。

3、全省职工平均工资每月只有2624元，全年31489元。但是，这样的一个数字，却根本不是居民真实收入的体现，因为各行业的情况差距非常大：(一)国有单位职工，每月3569元，全年42,828元。

(二)城镇集体单位职工，每月2396元，全年 28,752元。

(三)内外资和港澳台投资单位职工，每月2660元，全年31,920元。

(四) 私营单位职工，每月1848元，全年22,175元。

在上述数字中，我们看到，国有企业的职工收入比私营企业的高93%！这可真是一个国家两种制度！

上述数字还只是平均数，每一个类型里，

投资家所关注的三个问题中，最重要的并不是预期别人的定价、寻找安全的买进位。相反，这是比较简单的问题，因为一个优秀的投资家总是“善解人意”的，他必然是心理学高手，是行为金融的顶尖实践者。对别人的可能行为，他早已了然于胸。至于判断公司真实价值，是有一些技术难度的，但只要有了一定的知识和经验，解决它也并不是难事。最重要的、最困难的，是什么呢？是预判可能的最坏的情况是什么，并判断在最坏情况下投资是否仍然安全。

仍以我们上期所提到的打新股暴富的例子来分析。对转战各地一级市场的人们来说，从买进成交到再次卖出，时间非常短，只需要一周到一个月的时间。按说，他们需要判断在新股上市前市场会否发生严重的情况而大跌、进而导致新股开盘跌破发行价。但由于一级市场发行价与二级市场市场交易价差距有五成以上的价差，相当于市场要跌50%才可能发生亏损，而这基本不会在一个月内发生。所以，打新股的人，几乎可以完全忽略对未来的预期。

除了这种由于制度缺陷而造就的赚钱机会外，其它几乎一切投资都存在着不确定性，风险可能被放大，投资者就必须对未来各种可能性做出预判，尤其首先要判定如果最坏的情况出现，会发生什么。这种预判的难度，与持仓的时

如果说，评价公司价值是一门很深的学问，普通投资者难以掌握，那我们完全可以别辟蹊径，不去考虑公司估值，而按照市场的喜好来选择低估值的品种。事实上，类似方法在过去二十年曾创造了无数的赚钱机会。

最早的赚大钱的机会出现在1992-1993年。那时候，中国股市刚刚从区域走向全国，一些地方出现了抢购股票的热潮。最典型的是深圳1992年的8.10风潮，为了买到新股认购证，人们不惜彻夜排队。显然，人们是知道的：只要买进新股，就能赚钱！这种观念来自于早先的一些股票上市后暴涨所引发的联想。1992年5月，上海股市放开了股价涨跌幅限制，一些股票一日之间翻倍甚至上涨几倍，一些有经济头脑的人第一次认识到了买股票能赚钱。但半年后，随着股市节节走低，上海在1992年下半年发行的认购证却乏人问津甚至于卖不掉。那些侥幸买进或者主动买到的人，却在随后半年时间里就取得了100倍以上的利润——一张认购证可以赚1万元！上海市场第一批百万富翁由此诞生。

这种朴素的赚钱模式，却恰恰体现了投资的真谛：不在于你买进的东西是什么价格，而在于别人愿意用什么价格来接手。当市场一窝蜂的时候，赚钱机会就少；当市场门可罗雀的时候，赚钱的机会就悄然来临。

1993年后，股市走向全国，众多投资

无论暗箱子里有多么诱人的利益，理性的投资家都是拒绝的，非但不会伸手去摸一把，甚至于连多看一眼也觉得多余。他们要的是确定性的东西，因为他们投资要做加法。

投资做加法，就是要争取让每一笔投资都盈利，而且要持续稳定地实现一次又一次的盈利。惟其如此，投资家才会实现“滚雪球”的目标，将资产越滚越大，而不是相反。对他们而言，100万元的资产，能稳定地增长到110万，已经是一个不错的成绩，他们可以期待下一次变成120万，然后是130万，140万……

普通投资者不然，他们喜欢做乘法。100万变成110万，吸引力太小。他们希望的是100万变成200万，然后变成400万，再然后继续倍增。虽然心怀远大理想，现实却常常给他们响亮的耳光。做加法如果不成，充其量做一下减法，损失不会太大。而做乘法呢？失败之后往往是除法。100万增值到200万看起来很诱人，但下一次如果亏损60%，则资产将变得只有80万。要再回到200万，需要增值1.25倍。遗憾的是，当一次乘法变成除法后，很多人往往被打趴下，再也爬不起来。

有的人历经惨败之后，也向往能做加法。不过，他们想不通，如果不冒一定的风险，何以取得高收益呢？投资家又怎么可能将看起来模糊的东西变得确定呢？

这是需要功力的

风险和收益既然水乳交融，如何取舍就显得十分重要。不同级别的投资者对于风险的爱好程度是不同的。一般来说，新手、小资金的人愿意承担更大风险，或者即使他本来是风险厌恶者，实际的操作也可能显得偏好高风险。水平高一些的投资者，包括投资机构在内，能够意识到收益背后的风险，也愿意承担一定风险，但最后往往没有达到预期的收益。真正的投资家肯定是风险厌恶型的，如果可能，他们不愿意承担哪怕一丁点的风险。虽然说低风险往往意味着低收益，但投资家却能在低风险中获得远超过市场一般水平的收益。对投资者而言，向投资家靠拢，才会在投资中不断做加法，而不是乘法之后做除法。

如何判别自己的投资水平呢？我们可以举下面的例子，看看你愿意在第几阶段伸手——伸手的刹那，往往决定着你终生财富的多寡：

1、假设有一个暗箱子，里面放着一个白球和一个黑球。其中，白球是黄金万两，黑球是炸弹。如果摸到白球，你可以身价过亿，如果摸到黑球，你的躯壳将被炸为齑粉。     面对生命与金钱的博弈，有些人还是会伸手的。从理性人角度看，一些走投无路的人、亡命天涯的人，也许愿意借机博一把。大多数普通人是不愿意冒着生命的危险来换取财富的。当然，有的人为孩子考

巴菲特有三条投资制胜的法宝：第一条，保住本金；第二条，保住本金；第三条，还是保住本金。看似不起眼的条文却被投资家奉为圭臬，何以故？就是因为对任何投资者来说，保住本金是最难做到的。不信，你可以回想一下，过去几年的交易，有几次是赚钱的？胜率能不能达到100%呢？没有人能百分百做到投资不失误，也没有人能做到永远赚钱，因为投资的风险无处不在。

风险，也叫不确定性。一件事情，如果存在不确定性，它就是有风险的。太阳每天从东方升起，黑夜过后就迎来白天，这是不变的自然现象，是确定的。人们日出而作，日落而息，这是跟随自然变化的社会现象，也是确定的。空气分分秒秒在鼻孔和肺部循环，须臾不可断绝，这是不变的生理现象，也是确定的。确定的东西，无风险。当你看不到明天的太阳升起，没法晨起工作，鼻孔里不再有气息的时候，风险增长到无穷，命休矣。

投资市场也是如此，存在着一些必然的规律，是无风险的，比如，银行的存款几乎是0风险的，因为各国普遍保护储户的利益，即便银行破产，存款也要清偿给储户。又如，各国的国债，一般是低风险的，只要政府不破产，国债的兑付就是必然的。企业债又次之，不能兑付的概率相对国债要大一些。股票的风险更大，因为即

买进股票后坐电梯的，主要是喜欢满仓的散户。对另外一些稍微有点风险意识的投资者来说，“不要把鸡蛋放在一个篮子里”是他们的信条，所以，他们往往会动用少量资金买进股票，然后观察行情变化，并适时加仓。当然，散户的加仓主要是补仓：即买进的股票下跌后，他们会趁股价便宜再买进。有的教科书把这种投资策略称之为：金字塔式建仓法或分批建仓法。

殊不知，简单的补仓却常常是噩运的开始。很多人20元买进股票，在18元就去补仓，自忖可以将成本摊到19元。当股价徘徊在18.8-19.2元的时候，他们难免有点小得意，自以为策略正确。不过，绝大多数时候，在18元补仓后，股价往往会继续下跌，比如，跌倒15元。此时，“太过便宜”的想法占据了主导地位，他们会投入更多资金甚至满仓去买进。再然后，股价跌到10元，他们没钱买进了。再再然后，股价跌到5元，他们只能无奈地苦笑。最后，当股价反弹到6元的时候，他们赶紧斩仓。这也就是一般小散户的亏损之道。

其实，补仓的策略从本质上说是错误的。投资是一个过程，从买进到持有再到最后的卖出，每个环节都体现着投资者的水平高下。买进股票之后价格下跌，只能说明一点：买进的品种和时机是错误的。既然错了，就意味着思路与市场背道而驰。

人性本无善恶，但人性中的贪婪、恐惧和懒惰却让投资者不自觉陷入投资陷阱，而这恰恰是投资制胜的天敌。比如，因为贪婪，很多人不知道止盈；因为恐惧，很多人热衷于短线交易；因为懒惰，很多人不舍得止损。如果三项都占全了，投资又怎么可能获得好收成呢？

不善于止盈卖出，是很多散户的通病。一般来说，由于早期功课没有做足，小散户很难买进一系列涨势迅猛的股票，偶尔有股票开始持续上涨了，也无非是靠股市大势良好再加一些运气。但很少有人能意识到这一点。当股票不断上涨的时候，投资者往往很早就卖掉了，以至于获利不多，空留后悔。那些能沉住气不卖的人，则渐渐将上涨所带来的利润归于自己的水平高超、独具慧眼，自负的心理油然而生。

当投资者产生自负心理的时候，他会美滋滋地在内心里品味快乐，盘算着股票每上涨一个百分点能带来多少利润，甚至预期着股价如果涨一倍乃至十倍将发生多少改变，偶尔还会想如何改进自己的生活、投入更多的资金，等等。赚钱了！这样的喜悦会让他不断向周围人炫耀，亲戚朋友也会跟着产生羡慕嫉妒恨，小股神的神话便会经常流传。

随着股价步步走高，“股神”的期望值也会不断提高。此时，他可能不再懒惰，而是拼命搜集各路信息，看别人怎么

元旦前的下午，孩子在床外的台子上睡着了，虽然盖着被子，但还是着凉了，第二天早晨就有点病恹恹的感觉，到傍晚，体温升高到38度以上。做家长的对孩子感冒司空见惯，也没当回事，多喝水应该就好了。但随后，体温逐渐升高到了39度以上，舌下温度接近了40度，孩子精神不佳，闷闷地睡了一个下午，让大人有点着急，于是决定去医院看看。

晚上八点左右到达上海儿童医学中心，预检处就已经排长队，可谓是人山人海。家长抱着发高烧的孩子，排队先量体温，好像39度以上的是高烧急诊，39度以下的是照顾急诊，41度以上的算抢救急诊？反正量体温，耳朵处39.6，算儿童内科高烧急诊，给予特殊照顾的一种，挂完号一看，乖乖，要等候一个小时。

到处都在排队，挂号的，交钱的，候诊的，检验的，旁边的输液处更是人声鼎沸。医院告示说，现在是儿童感冒高发季节，请家长耐心等候云云。可是，医院是不知道改进的，挂号处永远两个窗口，诊疗室也那么多，不肯增加人力。结果就是家长等得心急如焚，时不时有人想插队，遭到同样心急火燎的家长责骂。有的等候太久，还跟保安吵起来，声音很大。孩子的哭声，责骂声，吵架声不绝于耳，从几个月大到十岁左右的孩子，头上贴着降温贴，望眼欲穿地等待着。在这