经典的技术分析书说：牛市的调整极限是上轮牛市的高点。于是本周大家心理揣揣的看着2245点的得失，当指数神奇般的在2245点上方止跌后，仍有不少牛市调整论者为之欢呼。而今日索性直接跳空向下后，市场反而显得很安静，支持多头的最后防线也击溃了。于是1800点、1500点、甚至1000点都可能成为空头的目标。

以前曾经是技术分析的拥趸，也学了一技，后来逐渐体会到技术分析只是看了局部，要纵观全局，更需研究基本面。实际上，2005－2007年的牛市很疯狂，时间也不长，让很多投资者还在回味牛气，窃不知宏观经济、外围环境发生了大变化。2008年的调整，让投资者看到了从未有过的杀气，技术论者不知破了多少付眼镜？但如果能早早的看到基本面的重大变化，也许不会整天的揣测“底在哪里了”。

我一直以为，资本市场机构化需要更好的研究基本面，因为市场里的傻子越来越少，于是涨跌都会直接、了当！以前遇到的技术现象，如关键点位的强支撑、突破后回抽确认等，感觉很傻了。今天指数无情的踩破了“牛熊分界线”，难道熊市刚开始？

很显然，这个结论很苍白。我无法准确的说出底在什么点位？但可以肯定的是，目前的市场逐渐进入了投资区域，跌出来的机会、涨出来的风险，市场的下跌难道不是价值投资的机会吗？曹仁超曾经提出此次熊市的泛滥，可比香港90年代的股灾，是为新兴市场转变为成熟市场的割礼。目前市场已经跌过64％，也许真的可能跌到70％（1800点），市场会下跌过度。但可期待的是，经过此次下跌的洗礼，投资者会更成熟，技术分析会更边缘化。

市场的下跌除了给价值投资提供绝好的机会以外，也是制度建设的绝佳良机。今晚证监会推出了可交换债券征求意见稿，相信后面包括融资融券、股指期货、创业板等新的金融产品和金融市场都会尽快推出。因为市场的下跌已经释放了系统性风险，推出新事物的制度风险最小，而效果与阻力也最优。

如果说，从市场的角度，你还不能说熊市已结束；但从布局的角度，熊市观念深入人心、熊市思维日盛的时候，也许正是牛市播种布局的良机。当然你得有足够的耐心和信心。

P.S.投资的真谛其实就在“人弃我取”四个字，加上独立的研究和判断能力！

期待很久的奥运终于来了，8月8日的奥运会开幕式美伦美奂，国人为此付出巨大代价的这一刻，很幸运的得到了舆论的正面评价。有个朋友一直很挑剔，完后也只是简单的说：“不错了，再怎么好也难啊，咱这辈子能亲临也值了。”一刹那，奥运前的所有负担、所有埋怨都释然。

或许是这种情绪影响，7月以来严厉的维稳舆论让股市一直处于小幅波动状态，然8月8日开幕前下午开始进入快速下跌，今日更是在美股反弹、油价暴跌等正面因素下，大幅暴跌，让人有种宣泄的快乐！

或许还有下跌空间，以反映对08年经济的担忧和谨慎，但技术面通过此次宣泄会得以改变，而对于基本面的判断从来都是仁智不一的。但有一点，利空因素的刻意放大、利好因素的麻木，本身就说明市场反应过于熊态了；大幅度的破净、10倍估值以下的股票也多了；那些6000点喧嚣着要价值投资的人都到哪里去了？

奥运平稳来了，还好没有维稳行情。在看开幕式的时候，我深刻的理解了百年奥运的光荣与梦想。奥运还在进行中，无论如何已算成功了，是否会有后奥运行情？持续的下跌一直在反映经济坏的预期，是否存在预期过度的可能？或者，超过60％下跌的技术面也需要得到修正？

一切都值得期待。

为何要放弃？中国人讲究的是完美，讲究的是团圆，眼里容不得一点沙子。但生活里经常事与愿违，有道是月有阴晴圆缺、人有悲欢离合，此事古难全！其实真的如此，2008年8月8日北京奥运会开幕日，这本是非常圆满的日子，然为了这个日子，中国已经付出了很多。这其中，中国股市的牛市征程也提前预支了。而从2007年10月起，短短半年多时间A股暴跌近六成。

进入七月，随着奥运临近，市场对奥运救市预期日益增强，同时指数也配合逐步见底。我一直认为，指数的持续下跌，技术的反弹随时会发生；但市场是否具备投资价值，远未如此简单。2008年开始泛滥的大小非压力以及严峻的经济预期，使得A股市场的运行显得不是那么圆满。

2008年注定要在中国资本市场发展过程中留下浓浓的一笔，上半年是漫漫的下跌路，下半年会如何呢？按照中国人追求圆满的思维，很容易产生否极泰来的愿望。今天市场如期上涨，我反而踯躅：2008年能圆满吗？于是我想起了这个话题：学会放弃！不可否认2566点是阶段底部，然市场预期过于一致，同时支撑这种预期更多的是一些政策情结和美好愿望；因此学会放弃或许不啻是一种释然。因为你会更客观的评判市场的真实轨迹。

P.S.在生活中、在处事中，学会放弃也许不难；在投资生涯，学会放弃不易，但只有学会了放弃，才可能成为赢者！

首先我们重新回望一下A股这两年的走势。2005年股权分置改革无疑是划时代的事件，当大家为即将进行的牛市唱赞歌的时候，后股权分置时代的问题也随之而来。股改承诺解禁带来的全流通时代，在开创中国资本市场新纪元的同时，也带来深深的隐忧。大小非不计成本的抛售、上市公司高管辞职套现，传统金融资本突然懵了，纷纷痛骂大小非和高管不讲游戏规则。

事实上，中国资本市场遇到了可怕的问题。国内投资者已经习惯了股权分置的格局，在相对封闭的市场，游戏规则是资金说话，这也是2000年以前做庄模式的理论所在。2005年的股权分置改革降低了资本市场系统性风险，而股改承诺只是延缓了全流通的到来。2007年的牛市显得过于疯狂，客观上也严重透支了企业估值，也让大小非解禁抛售的更彻底。

一切皆有因果，上涨疯狂下跌亦壮观，短短半年时间A股下跌六成，已超过2001－2005熊市。原因何在？我们的市场格局发生了重大变化，原先占主导地位的金融资本（包括基金、券商、私募等）让位于产业资本（大小非）；产业资本对公司的判断更准确；产业资本的规模更是巨大。因此，市场估值水平很快要趋于合理。我们看到了在下跌过程中，大小非的不断减持。有研究机构数据显示大小非的实际减持规模有限，可以说不是大小非的筹码把股市砸下来的，而是大小非减持的预期把股市砸下来的！

这是全流通时代的痛苦，是中国股市走向成熟的最后一步，也是资本市场走向理性化的涅磐！

值得庆幸的是，2008年是价值投资元年。价值投资不再是口号，一个全流通的公司估值很难长期离谱。整个资本市场的估值水平也面临着下降，15－20倍的估值是比较合理的。市场仍会有投机和题材，但绝不会主流。去年我在开篇中提到的最坏的时代真的来了，是否会出现无人喝彩的仙股？让我们拭目以待。

附言：今天和阿琨重提博客的意义，我们的宗旨是通过谈投资、谈技术，结交朋友，共同提高。本来我们不应为少有读者光顾而丢下，我们会尽量多一些啰嗦。

最近资本市场闹的沸沸扬扬的就是鱼跃的造假门，尽管公司仍在声明和澄清，按照中国人的思维逻辑和简单判断，鱼跃的造假门肯定是存在的，需要商榷的只是性质严重到何程度。

公司造假不是中国的专利，鱼跃也不会是最后一家，不过鱼跃事件出现的时点的确值得我们思量。从年初国内A股剧烈下跌以来，IPO一直处于停止状态，而鱼跃是股指下跌到低位后的第一家IPO，受到了大小机构和散民的追捧。如果从投资的角度出发，鱼跃根本不是合适的投资目标。虽然公司在当地很有口碑，但不是因为产品技术和质量，而是因为很强的人脉和运作能力。看了网上纷纷的报道后，才知道公司不光善于卖医疗器械，而且精通资本运作，很早就开始谋划上市。

为何经营平平的公司可以通过资源和关系轻松IPO（也许不轻松，据说花了9000万元）？这个问题的后面又牵涉到了国内发行体制的诟病，“重审核轻发行”，当然与国内投资主体还不具备投资判断能力有关系，但这种制度实在资本市场一系列问题的源头啊。

国内股权投资和风险投资一直面临着双重标准的抉择，证监会的严格审核标准让很多专注于企业经营的好公司却步，诚然这些标准有其基本的合理和公信。但事实上，劣币驱逐良币的故事不断上演，很多优秀的公司不愿上市或上市被否，A股市场虽不乏持续增长的好公司，但“一年绩优两年绩平三年绩差”并没有成为过去！而可悲的是更多的中庸公司成为了市场的主体，试想鱼跃发行锁定了2000多亿元资金，券商也纷纷出具各类看好点评。长此以往，资本市场基本的资源配置功能将严重丧失，私募机构只能投那些更被证监会看好的公司以投机，价值投资成为摆设。

以前我们一直埋怨没有好的投资标的，不成想，畸形的IPO制度是造成上市公司总体业绩一般的根本原因。是否这两年新的IPO管理办法有很大改观了？我觉得可能不大。这两年上市公司业绩的增长有大的宏观背景，另外新会计准则实施和投资收益也有推动。上市公司的审核制，从另一层面看是间接的特权许可，只要通过证监会的发审会就是好公司。于是定了30倍的价格仍是追捧无数，新股不败的神话屡屡上演。

近期股市自身在进行着较大幅度的调整，破发现象频出。尽管如此，新股的拥趸者仍在勇敢申购。那么新股为何可以获得投资者的广泛青睐？关键还是在通过发审会的公司赢得了制度性的特权，这些公司普遍的在IPO过程中付出了大量的人力、物力和金力，但迈过了这道门槛的公司最终的回报也是惊人的：拿到了数额巨大的无成本资金、获得市场不容置疑的认可。

也许鱼跃事件并不能给这些问题划上句号，但鱼跃事件发生的时点的确很及时，能够让我们重新审慎的看待IPO过程中的问题，而这些问题事关资本市场的各个环节。

但愿鱼跃事件能给中国的资本市场带来逾越！

Bear Sterns 百年的投行老店就一转眼要关门了。去年八月份此公司的两个对冲基金倒台， 率先披露次按危机。本次的整个公司危在旦夕，不是简单的对冲基金的问题了， 而是 大批客户兑现，抽出资金，公司的现金无法满足兑现的要求了。 美联储 史无前例的 联合JP Morgan银行，参与“非银行” 金融机构的 援救工作。

上周二美联储推出 Term Securities Lending Facility - 定期债券借贷机构，动用200billion 的资金， 用国家债券来作为 "问题资产（CDO等）的抵押"。给市场增加liquidity，增加信心。

仔细看看，美联储现在彻底把私有和大众的界限模糊了。 在世界第一大的资本国家中， 政府现在直接参与了按揭债务的定价中(这应该是一种商业行为，不是政府行为), 阻止了投资大众清晰的了解 次按危机中， 到底有多少个公司有问题，到底问题有多大。 90年代，芬兰碰到类似银行危机时， 很多大银行被国有化， 股东被一洗而空。 整个金融银行机构重新建立， GDP收缩了 10%。 那个过程很痛苦， 但是由于有透明度，结果有效，经济发展很快起步。 GDP增长超过4%， 赫尔辛基股市在之后的10年都超过纽约表现。

而现在，美国却怪怪的。 问题重重。 也不知是 联储的人没用，还是故意隐藏 （估计两者都有）。银行体系基本是在走社会化，国有化的过程。但是信息却没有清晰的披露。 联储是在帮助证券公司，投行和银行一起尽量的隐藏真相。 在豪华的会议室背后达成的协议，我们不知道， 也没法知道。

在声声私有的体制中， 这种“共有”的现象意味着什么？值得我们深思。

这些问题机构 - 银行，证券和投行 的资本游戏是富人（富人 - 那批有社会地位，身世的，政治后台的，与金融界紧密相关的人）和投机者 （靠信息和机会，进出如飞的老手）玩 的。想想看，就如电影 《华尔街》中所说的， 他们不创造价值其实。 尤其现在，他们设法找到各种 新鲜， 复杂的金融手段来获取利润。 表面上”新鲜“ “复杂”， 其实， 有多少人真正了解风险？ 很少。 有多少人回去管有都少风险？ 更少。 只要大家都做， 有钱赚。就做。

游戏玩大了，出了大问题怎么办？ 不怕， 有美联储做后盾。 有美国人民做后盾。最多印钞票，美金不值钱。 富人的钱永远少不了。在我看来，这些好像都和 私有、自由竞争的 根本 相对立。

资本带来繁荣，资本带来危机。这是一个不可避免的过程，而且是一个循环周期反复发生过程。美国这个金融系统是最复杂和令人佩服的，但这也同时是一个不断制造危机的机器。

也许中国石油的上市是一个信号，这个顶着“亚洲最赚钱公司”光环的股票竟然在三个月后即然腰斩，以至过年期间“愿你如中国石油，去年48今年24”的短信到处飞。这里姑且不来评论中国石油的价值，但羊群效应的威力还是让我汗颜。很多投资者在股价腰斩后，才真实的开始研究中国石油到底值多少钱？

诚然，投资的氛围很重要。但巴菲特的抛售只是引来了非议，相信当初买入中国石油的投资者都坚信巴菲特也会例外犯错，坚实的依据是老巴在13港币以下抛售后，中国石油加速涨到了20港币。对于投资来说，事后评论都会很清楚。每每我会问自己一个问题：如何避免自己犯类似的错误呢？事实上，这个问题的回答也很简单：追求安全边际、权衡风险收益配比。

前者是要我们坚持长线投资，尽量投资价值低估企业，如此你才可夜夜安眠等待收获。后者则是讲究投资的艺术，投资也是一种赌博，但投资是专业的、大概论的赌博。是否要去赌、何时去赌，这些需要很仔细的权衡风险与收益。

长线投资是一门严谨的科学，需要很扎实的研究，但投资机会不易挖掘；有时就需要去博，投资的魅力还在于一些刺激，否则意思也不大啊。

今天看到一篇文章，说中国神华步中国石油后尘，也被腰斩。。。看来2007年所谓的价值投资真不怎地，而且感觉蓝筹股的泡沫还大于小股票。

一点感悟。

即便在2007年岁末，我们仍感受不到一丝的寒意：照例的暖冬，照例的全球变暖；宏观经济虽有点过热，但政府在调控着陆；资本市场继续着牛市的故事，短暂调整不改上涨趋势；美国次按问题似乎阶段性缓解甚至解决？

但2008年的冬天真的来了，而且超出了想象中的寒冷。中东部地区的一场暴雪刷新了几十年的气象记录，因为寒冷造成国内煤电油运全线紧张。2007年持续的高GDP增长率和CPI着实困扰着宏观经济，维持经济增长的弦崩的很紧了，着陆是必然的选择。

也许凡事都是祸不单行吧，2007年8月刚露出苗头的次按问题，愈演愈烈。尽管美国政府仍在试图托住美国经济笨重的身躯，但经济衰退的大势已定。国内还有专家在说中国需求的故事，在我看来，2008年注定要走入滞胀的循环，经济可能面临硬着陆！

回到资本市场。伴着恶劣的气候，股市畅快的暴跌，有一些情绪化的宣泄，总体仍属正常。相对于证券市场的暴风骤雨，股权投资还没有明显的反应，但已少了原先的过分乐观。因为市场调整直接导致估值标准的情绪化降低；因为经济调整拖累企业盈利，2008年企业利润可能低于市场预期－－这双重因素降低了企业的内在价值。股权投资市场目前还没看到冬天，但我着实体味着阵阵寒意。

今日的指数下跌创下了去年7月以来之最，有点突然，但感觉还是比较实在。国外因为美国次贷问题已经跌跌不休了，为何国内仍要独树一帜？对国内的估值问题，向来不曾有普遍的一致定论。即使所有的基金经理内心都觉得估值离谱，但手中仍在积极买入，并且创造性的提出一个又一个概念。

上周赵丹阳率先清盘，看来的确需要一点勇气。我经常的听到：如果你觉得估值高，那就回家休息了，不要玩了。看来中国的资本市场还没有摆脱“赌场”嫌疑，吴敬琏还骂的不够。从很早起，我就说了国内A股危机四伏，然市场每每报以新高。那么这次呢？

如果说，我在上篇2008年投资展望，只肯定的说2008年没有更大的精彩了；现在思之，也许2008年会成为“最坏的时代”。因为我看到大家还在积极寻找投资的机会，而不是问自己：是否估值很高、风险很大了？不知道，基金是否在减仓，但2008年基金业的发展会重新提到议事日程。无论基金理念、人员素质都没有跟上基金规模的膨胀，就像2000年基金黑幕，市场的调整会暴露很多潜在的问题！

市场已经开始调整，你的投资心态是否也在调整？长阴而下，尔等安否？

这个博客从2007年元旦起步，蹒跚了一岁，我慢慢学会如何写博客，但尚未养成及时博客的习惯。经常会有意识的去把平时经历的一些投资心得在腹中总结，但因工作原因经常不能及时帖在博客上。阿崑在博客上倾注了心血，最近忙于工作，在此也预祝他创业成功。

突然发现2007年最后一个月博客上没有文章，也许今天的文章应该留在2007年12月31日的！所谓的2008投资概览，其实是希望通过对2007年股票投资和股权投资略作总结，以期对2008年投资方向有所助益。

回过头我们看看2007年以前的投资，无论股票还是股权都是满堂红！中国的经济从1980年改革起步，2003年宏观经济进入主升浪，体现在企业利润的快速增长。而斯时，中国的股权投资开始了启蒙，蒙牛案也许天生肩负了中国股权投资宣传的重任，因为蒙牛快速消费品的品牌效应，中国的普通民众能够更好的理解股权投资的魅力。2005年股权分置改革启动，困惑中国资本市场长达15年的系统性风险化解，结束了企业利润牛市与资本市场熊市的背离现象，后股改时代的牛市元年。

因为股改后估值标准提高、企业利润增长，这是2005年牛市开始的故事。2005年7月汇改则充当了牛市的接力棒，人民币升值成为2006年的故事。2007年市场充斥着流动性，日益广泛的群众参与到牛市运动。那么2008年会有什么故事？也许很多人都期待奥运。尽管奥运相关的公司会面临很大的机会，但奥运概念实难影响实体经济，也无法独力支撑资本市场。

目前的估值有很多分歧，不过有一点可以肯定：2005－2007年的牛市因为各种故事糅合在一起，实在演绎的很精彩了，2008年难以期待更大的精彩！具体－－

1）整体估值水平：静态的估值高低已不能说明问题了，核心问题是对动态估值的判断，这也是对中国经济未来几年的前瞻。这也是看多派说的低PEG不断降低静态PE的故事。我没有这么乐观，但我也不悲观。我觉得美国次按拖累全球经济只是幅度问题，已经没有悬念了；中国经济面临大的拐点不足信，然现在的高基数难以支撑更快的增长率，倒是比较客观的。而且下半年日益显现的高通胀着实会影响政府对经济的判断，与其继续高增长后暴跌，还不如主动调低经济增长，让经济增长更持久。年底我们第一次听到了政府“货币政策从紧”的口号，也许软着陆正在开始吧。大家可以盯着政府的舆论导向，另外需要盯着外贸顺差，如果大幅下降甚至出现负差，那么软着陆会比较困难，因为我不认为消费可以很快弥补投资对经济的拉动。

2）市场氛围：2005－2007已经说了很多故事，其中大蓝筹故事已经让中国企业在全球市值居前了（阿琨的上篇文章有好的数据），而中国最赚钱的企业反而在牛市让投资者亏钱，这也许不是太好的信号。即将上市的紫金矿业似乎在说另一种故事：拆细面值，那么接下来就是中移动了。我预测中移动是一个不错的交易性机会，因为面值拆细，可以多炒几轮。总体大蓝筹的机会不明显，配合创业板的出台，高成长的小股票机会更多，但机会相对难把握（小股票的信息不充分，有内部控制风险和流动性风险）。

3）投资主题：2008年北京奥运会，也是中国的第一次奥运，奥运概念肯定是很好的交易性机会，值得关注。3G也会有很多遐想，中国联通的重组不会有太多的障碍，无论重组方案如何，并购价值始终存在。近期媒体股票上市成为热点，特别是辽宁出版传媒整体上市，给资本市场一个明确的信号，我相信日益开放的媒体行业会出现很大的增长，值得期待。另外，2008年1月9日黄金期货上市刺激了黄金股票的短期上涨，这些不一而足，因此2008年会比较适合主题性投资。

4）股权投资：由于资本市场的火暴，2007年下半年的发行PE已经接近30倍了，这使得股权投资的退出回报惊人。反过来，更多的资金追逐股权项目，“530”后股权投资开始升温，项目为王的格局完成。伴随着中国CPI指数的上涨，企业要价也是水涨船高，涨价声不绝于耳。与股票市场节奏不同，股权投资市场2008年也许会更热，但会有很多资金成为永远的股东。参与股权投资的朋友一定要擦亮眼睛啊，千万不要把pre-ipo看作项目投资的主要靓点甚至是唯一靓点！也许你可以反问自己：如果这个企业不是pre-ipo，我会投资吗？如果你可以明白的说yes，那么你才可以下注。

一些零碎，希望给大家2008投资添些柴火，让大家2008投资旺上加旺！！！