作者：陈俊如

首先我们重新回望一下A股这两年的走势。2005年股权分置改革无疑是划时代的事件，当大家为即将进行的牛市唱赞歌的时候，后股权分置时代的问题也随之而来。股改承诺解禁带来的全流通时代，在开创中国资本市场新纪元的同时，也带来深深的隐忧。大小非不计成本的抛售、上市公司高管辞职套现，传统金融资本突然懵了，纷纷痛骂大小非和高管不讲游戏规则。

事实上，中国资本市场遇到了可怕的问题。国内投资者已经习惯了股权分置的格局，在相对封闭的市场，游戏规则是资金说话，这也是2000年以前做庄模式的理论所在。2005年的股权分置改革降低了资本市场系统性风险，而股改承诺只是延缓了全流通的到来。2007年的牛市显得过于疯狂，客观上也严重透支了企业估值，也让大小非解禁抛售的更彻底。

一切皆有因果，上涨疯狂下跌亦壮观，短短半年时间A股下跌六成，已超过2001－2005熊市。原因何在？我们的市场格局发生了重大变化，原先占主导地位的金融资本（包括基金、券商、私募等）让位于产业资本（大小非）；产业资本对公司的判断更准确；产业资本的规模更是巨大。因此，市场估值水平很快要趋于合理。我们看到了在下跌过程中，大小非的不断减持。有研究机构数据显示大小非的实际减持规模有限，可以说不是大小非的筹码把股市砸下来的，而是大小非减持的预期把股市砸下来的！

这是全流通时代的痛苦，是中国股市走向成熟的最后一步，也是资本市场走向理性化的涅磐！

值得庆幸的是，2008年是价值投资元年。价值投资不再是口号，一个全流通的公司估值很难长期离谱。整个资本市场的估值水平也面临着下降，15－20倍的估值是比较合理的。市场仍会有投机和题材，但绝不会主流。去年我在开篇中提到的最坏的时代真的来了，是否会出现无人喝彩的仙股？让我们拭目以待。

附言：今天和阿琨重提博客的意义，我们的宗旨是通过谈投资、谈技术，结交朋友，共同提高。本来我们不应为少有读者光顾而丢下，我们会尽量多一些啰嗦。