作者： 徐崑

石油下跌j接近百分之三十
金价下跌到$800美元以下
原材料： 金属到粮食都百分之三十的下跌
中国股市奥运建新低
香港，日本，欧洲股市不见抬头迹象

一个月前的金融市场和今天的，动荡不变，但 价位相差已经很远。

美国股市： 7、15 见底以来， 纳斯达克以升近20%。 再看看美元， 那个一直几年无法抬头的 美元：

作者： 徐崑


随着美国Sub Prime 金融风暴的危机一次又一次引起世界关注，最近很有 另一个“Bear Stern" 破产的可能。 这次的危机不是前方贷款银行的问题了， 而是背后支撑的，占有美国所有住宅房贷款50% 以上的两家大公司 Fannie Mae 和 Freddie Mac。 看看这两只股票的上周表现，各创17年度新低， 就足以看出金融界的恐慌：





几个实在的数据：

这两家公司占有全美$12 Trillion 的家庭贷款的 50%
美国家庭住房销售达到8年来的最低- 5百三十万家
平均家庭住房的销售价格比去年下降大于6%， 是去年下降率的 4倍
2008年是从1930年经济大萧条以来的第一次 ”房屋平均价“下跌
10家家庭住房中就有一家无法付贷款，或迟交房屋贷款

说道底，一块钱是这样被借出去的：

美联储保证 Fannie Mae 和 Freddie Mac的贷款，比如说一比五。 那么 这两个公司手上的每1块钱，就变成了 5 块钱，借出去了。 这两个公司其实不是直接贷款给个人的，而是贷给了下面的银行。 一个商业银行拿到这 5 块钱， 按照规定， 又可以以 1：5 - 1:10 的比例借出去，这样 转眼 1 块钱 一转眼就变成了至少 25元。 中间介入的每个金融机构 （债务证券化等等） 都不是用100%现金做抵押，抵押的比率都很高，最后的结果必然是海市蜃楼。 如果说现实中一元的现金，最后支撑着 100元的债务，我不觉得奇怪。

比如这一百元的债务 = 房子的价值。 当这个房子的拥有者无法付清自己100元债务时， 银行只有廉价出卖这个房子，来抵债。 一方面收不到原来的100元， 而且在人为的压低房市的价格。 结果 债务的少收 影响到了银行的 盈利 （Earnings)， 在压价时，银行把自己手上的所有的房子的价格都压低了 （因为银行才是这些房子的主人，不是住在里面的人）， 结果就是恶性循环。

开始体现的问题是贷款银行出问题， 最后体现出来的必定是 Fannie Mae 和 Freddie Mac - 房屋贷款的保证商的问题。

如此危险的境况是不是真正需要恐慌的时候呢？ 我不认为。 我感觉这是问题的最后体现，也是此次 次货危机的尾声。政府在此时 把这两个公司国有化（起码部分国有化），恐怕是不可避免的了。 及时是暂时的， 未来在转变成证卷私有化（反而政府从中可以赚到利润），也是救济市场的必须手段。

现在不是恐慌 和抛售股票的时候。 我恰恰认为这时是美国股票入市的好时候， 当然也会带来全球性股市的持续反弹。

作者： 徐崑

Bear Sterns 百年的投行老店就一转眼要关门了。去年八月份此公司的两个对冲基金倒台， 率先披露次按危机。本次的整个公司危在旦夕，不是简单的对冲基金的问题了， 而是 大批客户兑现，抽出资金，公司的现金无法满足兑现的要求了。 美联储 史无前例的 联合JP Morgan银行，参与“非银行” 金融机构的 援救工作。

上周二美联储推出 Term Securities Lending Facility - 定期债券借贷机构，动用200billion 的资金， 用国家债券来作为 "问题资产（CDO等）的抵押"。给市场增加liquidity，增加信心。

仔细看看，美联储现在彻底把私有和大众的界限模糊了。 在世界第一大的资本国家中， 政府现在直接参与了按揭债务的定价中(这应该是一种商业行为，不是政府行为), 阻止了投资大众清晰的了解 次按危机中， 到底有多少个公司有问题，到底问题有多大。 90年代，芬兰碰到类似银行危机时， 很多大银行被国有化， 股东被一洗而空。 整个金融银行机构重新建立， GDP收缩了 10%。 那个过程很痛苦， 但是由于有透明度，结果有效，经济发展很快起步。 GDP增长超过4%， 赫尔辛基股市在之后的10年都超过纽约表现。

而现在，美国却怪怪的。 问题重重。 也不知是 联储的人没用，还是故意隐藏 （估计两者都有）。银行体系基本是在走社会化，国有化的过程。但是信息却没有清晰的披露。 联储是在帮助证券公司，投行和银行一起尽量的隐藏真相。 在豪华的会议室背后达成的协议，我们不知道， 也没法知道。

在声声私有的体制中， 这种“共有”的现象意味着什么？值得我们深思。

这些问题机构 - 银行，证券和投行 的资本游戏是富人（富人 - 那批有社会地位，身世的，政治后台的，与金融界紧密相关的人）和投机者 （靠信息和机会，进出如飞的老手）玩 的。想想看，就如电影 《华尔街》中所说的， 他们不创造价值其实。 尤其现在，他们设法找到各种 新鲜， 复杂的金融手段来获取利润。 表面上”新鲜“ “复杂”， 其实， 有多少人真正了解风险？ 很少。 有多少人回去管有都少风险？ 更少。 只要大家都做， 有钱赚。就做。

游戏玩大了，出了大问题怎么办？ 不怕， 有美联储做后盾。 有美国人民做后盾。最多印钞票，美金不值钱。 富人的钱永远少不了。在我看来，这些好像都和 私有、自由竞争的 根本 相对立。

资本带来繁荣，资本带来危机。这是一个不可避免的过程，而且是一个循环周期反复发生过程。美国这个金融系统是最复杂和令人佩服的，但这也同时是一个不断制造危机的机器。

P.S. 个人的看法，次按危机的尾声已经来到(对股市的影响角度）。

作者： 徐崑

下面表格列出来世界上最大的（ 股价市值）20家公司， 中国站了七家。



中石油 （上海）， 中移动（香港），工商银行（上海+香港），中石化（上海+香港), 建行（香港），中国人寿（上海+香港），中国银行（上海+香港）。

可谓是不出则罢， 一出惊人。 其中 中石油 是世界上第一个 超过亿亿(trillion USD)美元的公司， 把 美国的 Exxonmobile 远远的落在后面。

谁说 中国还是金融发展中国家？ 感觉不像了。 需要名正言顺的称谓 资本发达国家。:-) 另外，下次世界名牌评比列表， 中国大公司的牌子也必然会冲到前面了。

对了， 10年后，这个列单又会怎样呢？

作者：陈俊如

中国资本市场的股权结构，如同中国汉字一样比较复杂，着实让老外烦的。原先2/3不流通的法人股，通过2006年启动的股权分置改革，在付出合理的对价后获得了流通权，尽管很多股份仍在限售期。应该说，这个改革逐步降低了市场的系统性风险。

2006年的牛市其实来的有点晚了。其实中国经济和企业利润在2003年已经露出好的势头，但直到股权分置改革后，因为系统风险降低直接带来估值提升、配合企业盈利增长。牛市的故事很好说了，但中国人逮到牛市不放手，中间不容任何休息。A股指数狂奔后，最近又开始让H股也在狂奔。

先介绍几个概念：

A股－在国内上海、深圳流通的限售和非限售股。

H股－上市公司在国内，但在香港挂牌的限售和非限售。一般发的H股都是非限售的，但在建行（939HK）上，当初先H时设计了H股全流通，汇金等大股东仍在限售期。

红筹－上市公司注册在境外，但控制的资产在国内。

其实A股和H股基本没差别了，就是挂牌地有差别。但这个差别，注定了A、H股无法实现同股同价。我们分析，当初1993年青啤第一个发H股更多的考虑到国内资本市场还太小，无法容纳大型国企的融资要求。当然考虑到香港毕竟还在中国境内，沟通都方便，而且香港市场也需要国内企业的资源。

前面我们研究过A、H的溢价问题，2003年前这个溢价经常在100％以上。因为香港市场是全球资金的配置市场，估值不可能离谱，高了就有人卖。而国内市场是封闭的，2001年曾达到60倍的PE。但2003年以来，这个溢价水平持续下降，甚至一些国内行业龙头企业如青啤、海螺水泥等出现负溢价。我们知道，H股的涨势是从2003年开始的（很恰当的反映了企业利润状况）；而A股逆势调整到了2005年。

中兴通讯是第一家A＋H的公司，后来的招商银行也是，很长时间是负溢价，显示出境外资金对国内行业的龙头给予较高的估值溢价。A－H间的溢价水平在2005年缩小到30％左右，好的公司都在负溢价。但2006年以来国内A股市场开始牛起来了，于是这种溢价再次放大，在9月前又超过了100％。

也许，A－H溢价超过100％可以粗略的权衡市场的估值水平，客观上A股的平均估值达到了70倍（有点惊人了）。因此调整理所当然成为可能，而有些的资金仍不甘心牛市的修整，于是借道香港买入H股，号称要消除A－H溢价。于是H股开始了狂奔，全然不顾股神对中石油的8次减持、加吕对中吕的减持、李嘉诚对南航的减持、美林对人寿的减持等等，不一而足。

从A－H间的溢价水平，可以反映出不同的投资者对不同的投资市场的参与态度。总体可以看出，国内投资者比较激进，赌性较浓，而境外投资者相对比较理性，应该也是风险教育的比较充分的原因吧。A－H市场最终肯定会走向统一，前提是中国资本市场的对外放开。

作者：徐崑


2007 10月18日 巨人上市更新:

在大陆，香港股市轰轰烈烈的嘈杂声中， 史玉柱的巨人(Giant Interactive Group)在最近几天忙碌的正事提交在美国上市的申请。

上市的主体是在 Caymen Islands 注册的公司。 目前提交的是上市 57,197,423 股，每股在 12-14 美元。 以中间$13 为准的话，估计公司会进账 US$657 million - 6.57亿美元 （公司卖52,467,723股）， 原始股东套现合计 US$61 million - 6千万左右 （股东套现4,729,700 股）。 当然， 随着最后上市价位的确定，这个数字会浮动。

有趣的是， 在国内，史玉柱 使用的是的蓝林生物科技，占有75%的上海征途网络。上海征途网络100%归属 上海征途信息科技公司。

巨人的2006年度总收入：RMB408.5 million (US$53.7 million) - 四亿人民币，五千三百万美元。2007 年6月底的半年为止，有明显增长： RMB687.4 million (US$90.3 million) 接近7亿人民币，9千万美元。比 2006年同期增长的是 700%多。 公司的网上用户的增长率也在同期显著提高 （见下图）

上市后的拥有结构，和价值：

史玉柱 上市后， 会持有公司 52%的股份， 他的身价

135,270,300    股 x $13 =    1，758，513，900 USD   17.5亿美元 （131亿人民币） - 其中包括他和他家人共持的股份。

上市他一次性套现：

4729700 股 x $13 = 61,486,100 USD 6千万美元 - 通过他女儿名义套现的。


上市公司的其他个人持有均在1%-2% 左右，史玉柱 可谓一手遮天。

公司上市的流通股 57,197,423， 大约为公司总股份的20%。


公司的高层董事管理层有：

Yuzhu Shi 史玉柱            
                       
Wei Liu       刘伟         
                       
Lu Zhang 张路                 
                       
Andrew Y. Yan          
                       
Paul C.Y. Chu          
                       
Jason Nanchun Jiang     江南春
                       
Peter Andrew Schloss   
                       
Eric He     何震宇           
                       
Shiliang Song      宋仕良
                       
Hui Yuan         袁晖      
                       
Min Tang    汤敏           
                       
Yonghua Lu 陆永华

作者： 徐崑

我第一次写百度 百度和$100的缘分 ， 我很高兴，因为作为投资者，我看到了希望，健康的股价
我第二次写 百度 百度再回首 ， 我已经意识到百度的“稀有”， 而且更加看好长期的未来
我第三次要提笔写百度， 停下来， 因为百度就象一批飞奔的烈马， 我想等等在看， 让他喘口气。

看来不不能再等马停下来。（作为百度的投资者， 我已经开始分批的卖出一些股份， 出于纪律性）

我上次为李彦宏喝彩， 现在更是要为他 公开的数数钞票：

2005 年李彦宏 八月上市时， 手上持有

7,270,000 股的 百度股票 - 七百二十七万股 22.4%股权 （包括当时的期权，所有名义下持有的股权. 对于之后增加和减少的，我这里暂时不考虑)

今天百度的收市价 320 USD

总身价： $320 x 7,270,000= $ 2,326,400,000

23亿美元 （2.3billion)= 175亿人民币

祝贺！作为一个99年十二月还在 infoseek 作search engine 技术的软件工程师， 李彦宏 不论作为海归，还是创业者，在8年之后创造的是一个奇迹！

在所有的 百度 股东中， 只有唯一一个 机构Draper Fisher Jurvetson 持有比李彦宏多的股份 - 25.3%。 其他个人的股份 最高的大约在9%左右： Scott Walchek 9.6%， Greg Penner 9.1%， Eric Yong Xu徐勇 6.9%。

作者: 徐崑


前些时间写的关于中国 “门户又热起来”， 看来只是序幕。 中国在美国上市的大小公司,各行各业， 最近是领尽风骚。百度的一个多月从 160--》 300 是领头军。 这个是116个股票的总列单：


中国股列单

（不支持这么长的链接， 所以只有硬搬符号了)

AICAF.PK
AIRYY.PK
CHCG.OB
CAGC.OB
CAAS
CPCAY.PK
CHBT.OB
CCBX.PK
CDS
CEDA.OB
CHINA
CHGS.OB
CHRI.OB
CHHL.OB
CHLN
CIWT.OB
CIVY.OB
CNOA.OB
CYD
CPHI.OB
CREG.OB
CHNR
NCTY
NTES
SNDA
JASO
SOLF
STP
CHL
CN
CHU
CHA
CTRP
CSCT.OB
CHSH.OB
CCGY.OB
CHFI.OB
CFSG
CHME.OB
CNEH.OB
CNUV.OB
KUN
XFML
JADE
BIDU
SOHU
SINA
NWD
NINE
ATV
EFUT
EDU
EJ
PCNTF
CXTI.PK
CHNG.OB
HIHO
SWRAY.PK
HNP
HRAY
TCM
ACTS
BNSO
CPSL
CNTF
CTDC
SORL
SEED
FFHL
CSUN
FMCN
CLWT
ADY
JOBS
QXM
PACT
XING
YTEC
CEA
ZNH
SDTH
CHCG.OB
SHA
NINE
YZC
PTR
CEO
SNP
ACH
CBAK
ILVL.OB
SHI
AOB
LFC
SOBM.OB
SYUT
BJGP
ZHNP.OB
FEED
LONG
LTON
WX
MR
SSRX
SCR
SPRD
SNEN.OB
PWRD
CIHHF.PK
BKEAY.PK
MHJ
HMIN
HQS
JRJC
TSL
CLPHY.PK

供参考。

作者：陈俊如

2006年以来的牛市让很多专家大跌眼镜，而中国资本市场压抑的作多力量汹涌、好赌的民族个性推波助澜。因此股指反复上涨叠创新高，而期间未有明显调整。诚然牛市不言顶，目前牛市肯定不能言结束，因为这波牛市的基础还在继续：人民币升值引致的资产重估、经济增长带来的业绩增长。

5·30的调整带来的很强的政策市预期，而8月以来证监会反复强调蓝筹的风险和加速H股回归的举措，近期更是通过市场手段逼大小非流通，加大了市场供应，同时在心理上严重降低了短期市场预期。另一种猜测是大市值股票回来是为股指期货开始做准备，我认为实属必然。

10月中旬召开十七大，因此下周会是关键的一周。抛开技术分析，是否还有很多能安心持股的品种呢？资产注入、重组预期。。。牛市的故事说的越来越远、越来越大了。这些不足惧，需担心的是政策态度。最近我感觉明显的倾向，也许股指会向下调整一段，让大家心里能着底。至于牛市的终点在哪里，目前实无必要讨论，因为调整过后会有新的作多力量加大。如果没有，那么牛市已经在5484点结束了！

作者： 徐崑


对国内网络门户的业绩，相信不少同仁追踪。 就最近的sina, sohu, ntes在纳斯达克的表现，我觉得有意义向大家提出注意：


在过去的一个月左右，新浪，搜狐作为门户代表的股票，一度攀升。 首先，归咎于整个中国股的热潮 - 百度为先。 从上次我三月，四月两次对百度的关注 （95--》183），大陆在美国的ADR整体表现都不错。和中国股市本身的正面效益有关。 但是这毕竟只是总体的表现，那么门户，作为无法和 谷歌百度相提并论的“老式”网络模式， 为什么有如此的起色呢？


我们大家都知道在03年左右的短信热潮给门户带来了财富。这些股票在纳斯达克都过惊人的回报 （网易为首当时）。随着短信的退潮，这些公司进行了三到四年的盘整，战略调整的过程。从股价上看出，明显，他们目前又（又将）一次走出增长的路线，其原因到底是什么呢？

从流量和收入上考虑：

1. 广告总体的收入稳健。 国内的网络广告的总体增长，必然是这些公司的重要收益之一。
2. 游戏的再度增温。 网络游戏始终是这些门户的一部分，尤其网易。盛大的收入转型成功，使得任何一家游戏运作商的未来转型成为不难的事情。
3. 博客的效益回到收益上？ 博客带动了整个门户的热潮。徐静蕾到新浪的博客转眼快两年。在这个示范效应下，大批名人的博客，带动了草根博客的发展。为门户的“热闹门庭”起到关键作用。


另一方面，从战略或是资本上， 会不会有新的动向呢？

1. 大陆公司战略合作、吞并。随着整个web2.0的发展，在M&A不是很发达的中国，恐怕早晚也免不了公司合并的趋势。 毕竟，网络是传媒的一部分，可以单列，也可不单列。
2. 全球公司兼并。 随着中国资产的提升，这些门户实际上是中国网络市场的可数的几把钥匙，是少有的资产。作为国外，世界性的公司，要在中国常年立足，谁敢说不会有国际公司来吞并大陆门户？

其他原因，敬请大家研讨。

不管怎么说，这些公司的业绩一定是在稳健上升的走势。作为投资，相信下面的1-2年，汇报一定是超大的。

见图示：

新浪

作者：陈俊如

（注：jrchen就是笔者，老吴是以前同事）

jrchen 说:
忙什么？
老吴 说:
没事，你什么时候来北京啊
jrchen 说:
时间没定
jrchen 说:
今天下午要出什么消息？
老吴 说:
不知道啊
jrchen 说:
你大秦走了？
老吴 说:
没呢
jrchen 说:
哈哈，你抱的住啊
老吴 说:
挺抗跌的，不错啊
jrchen 说:
我对资产注入的主题开始担忧了，因为市场氛围可能会有所改变，资产注入的故事相对难说了。现在我只敢拿有成长的公司，因为业绩成长是永恒的主题！
老吴 说:
如果没有资产注入，那市场上6000点、8000点是不可能的
jrchen 说:
前天在上海与朋友聊天，他原在国君资产管理，今年下海做私募，谈到目前的市场，他的观点我觉得有道理：市场永远存在噪声，但一定要坚持自己的理念。
老吴 说:
同意
jrchen 说:
经过今年的行情，我觉得更有意义了，最近突然修正了自己的看法，但我不会根据市场的短期变化而改变的。即使最近创新高了，我还是会坚持原来的看法的
jrchen 说:
而资产注入主题只有在市场亢奋的氛围中才能得到宣泄
老吴 说:
到底是专业人士啊
jrchen 说:
哈哈，笑话我了
老吴 说:
没有，我是相当重视你的意见的
jrchen 说:
大秦的估值只有资产注入概念才有空间，但前段时间一直未动，相信是有原因的，参与大秦有个好处：安全边际尚可。如果短期市场氛围淡化，你觉得安全边际还高吗？
老吴 说:
我还是看好的，至少不看淡。
jrchen 说:
你觉得我看淡？其实我还是看好未来，否则就不用调整选股思路，我觉得市场会出现结构性变化。傻子赚钱的时代可能已经过去了
老吴 说:
现在市场分化的趋势已经越来越明晰了
老吴 说:
资金推动的效应逐渐弱化。成交量上可以看出端倪
jrchen 说:
你觉得财政部发2000亿＄的特别国债，对市场影响如何？
老吴 说:
也是调控措施之一啊，至少表明了管理层的态度
jrchen 说:
我觉得市场很多人忽略了影响力，短期流动性会收紧很多
老吴 说:
是啊
jrchen 说:
一旦流动性受到抑制，加上供应的快速增加，你觉得市场氛围还能如前？包括资产注入预期、包括参股概念等主题还会受到多大程度追捧？需要打个问号啊
老吴 说:
对的，你的分析很有道理
jrchen 说:
券商股的估值有问题，交易量肯定会慢慢萎缩，否则市场的资金很快就全部流失了，印花税的负面影响很大啊。有多少资金给政府抽走了啊，目前券商的估值都是基于目前的股基成交水平来确定的，这里本身就有水分。而出口退税的影响又如何呢，很多人也没深究。短期的市场危机四伏啊！
jrchen 说:
再看，散民的进场节奏，每日开户数已经见顶回落，后面还要下滑，资金推动市场的可能已经没有了。你看周边，不可能入市的人都已经入市了，还有多少人还会加入这场注定要失败的赌博呢？
老吴 说:
挤出多余的水分是必然的，也是市场规律。台湾、日本股市的发展轨迹是有前车之鉴的
jrchen 说:
但希望不要如此，当时台湾的下跌都超过了50％，那样是要死人的！

作者：陈俊如

正当中国股市继续高歌猛进，向5000点进发时，昨天一则“证券交易印花税从1‰提高到3‰”的消息让已经沸腾的牛市闪了一下腰。

我们先来看今天的数据：两市下跌幅度都超过了6％，两市合计成交4166亿元，日换手率2.5％。由于印花税今天已提至3‰，而目前印花税征收对买卖双方同时实施，因此财政部今天收了25亿元印花税。惊人啊！

推而广之，如果中国股市每日都如此巨量交易，每年交易日以250天计算，中国股市每年换手超过6次，财政部印花税收入为6250亿元！这一组假设数据，足以让任何股市相形见拙。

我在2007年4月的博客里曾感慨：2007年的牛市还要持续多久？后来很快我觉得这个问题其实无解的，因为如果大家都知道牛市结束的时点的话，那么牛市是不会结束的！之所以这个话题引起很多投资者的共鸣，其深层次原因在于：这是一次划时代的革命，也是第一次平民的牛市，但很多投资者（包括自己）没有调整好定位，因此反而为市场所边缘化。

重翻年初的“证券投资开篇”：2007年，这是最好的时代，也是最坏的时代！我仍相信这是很经典的阐释，对于懵懂初醒的菜鸟级散民，2007年前5个月获得了无法置信的收益，是为最好！但同时每日30万的开户、储蓄开始搬家、不知风险控制为何物的全民炒股现状，是否也预示着很大一部分菜鸟要为牛市买单，是为最坏！我们已经看到惨痛的案例了：某女士将家里十年储蓄换成便宜的认沽权证，最后成为废纸！

再翻到2月底的“A股顶乎？”：我仍相信当时的判断并没有错。3000点无论在技术上还是估值上都有修整的必要，即使当时有所调整根本无改牛市征途。但基金募集重启、一季度数据增长过快客观上给菜鸟入市提供了可能。因为低价股仍没有好的市场表现，从而成为入市资金推动的对象；而业绩的提升打开了市场估值空间。有趣的现象：QFII、国内机构在3000点上纷纷减仓，但指数却飞上了4000点。谁之错？

我们不想在这里讨论泡沫之争，我认为机构在3000点上的看空和指数涨到4000－5000点并不矛盾。存在的就是合理的！机构的投资理念决定了不会冒估值投机的风险，但场外大量资金的涌进推高了股市，而直接的“祸根”有两点：人民币升值预期＋通胀压力持续。

对于前者来说，很多人看到了这个机会，并不自觉与广场协议后的日本股市对号入座。有相似处，但中国目前的经济实力和市场规模给资本市场更好的基础支撑，这是八十年代的日本所不具备的！

对于后者来说，中国政府非常慎重的运用加息的货币政策，是不希望给快速增长的实体经济制造硬着陆的可能。即使在最近新加了27个bp，然CPI持续走高已使实际利率为负。这种资金充裕的氛围被逼入市，推高估值。

只要这两个因素不消除，估值高估的魔咒仍在！2007年，注定是没有专家的牛市！因为我们面对的是全新的市场格局。如果加上即将推出的股指期货，那么市场的变化将更精彩！对于今天的大跌，我觉得很有必要，也是风险教育的好教材。后面是构筑中期头部还是阶段调整后继续走高，无法肯定。但可以肯定的是：投机的成本会越来越高、甚至是惨痛的！价值投资的理念也许会阶段性失效，但长远看必定战胜任何投机！

一点感想，抛砖引玉！

作者：徐崑

记得几年前，和一个国内的大学生聊起来，问哪里下mp3最好， 回答： 百度。 作为在国外生活的我， 对中国歌曲的喜爱使我马上到那个网站上。果然不错，歌曲，歌词统统下。爽。其他，没有。

有一次，随便用百度坐了一次搜索， 发现结果很差，从此不用百度作搜索。苦恼中国没有google。

听说百度要在美国上市，还号称中国的google。真的假的？又试用了一次，感觉一般。

百度Baidu.com, Inc. (BIDU)上市那天，狂飚$150, 创下ipo美国网络泡沫后的记录。

开始注意百度的产品动向，界面的变化，最关键的是搜索的质量。逐渐开始出现惊喜。

百度从$150跌到$50.我开始经常使用百度，不是下mp3了，而是作搜索。逐渐发现其价值。搜索质量明显提高。开始持有百度的股票和抄作期权。

2006年年底，我要开始博客，寻找BSP， 最后到百度空间落脚。因为两个原因：

1。在海底光纤断的时候，其他中国网站基本无法访问，唯独 百度，百度空间畅通无阻。给我很多信心。我和朋友一起博客需要中美两面的速度 保障。

2。 百度的搜索，产品的整体使我感觉，这个平台是最容易使用，推广的。

百度在我的感觉上，象一个顽皮的孩子，长到一个玩世不恭的teenager, 然后走向一个成熟的青年。在短短的这几年，我真正看到百度的迅速成长。我从不懈，到理解，喜欢，到忠实的用户，和投资者。

回到百度Baidu.com, Inc. (BIDU)在纳斯达克的股票，我在3、19的“百度和$100的缘分”的图上加新的注释。在中长期支撑点90－95 徘徊后，近期开始在90－110 区间运动。美国时间4、26号晚出了第一季度报表，反映剧烈。明早的开盘会在52星期最高$134.       看来重探久违的 $150指日可待。突破这个数字，冲向未有的新高已经必然。

百度的2007第一季度报表数据：

总收入：$35.7million (三千五百万美元），比同时期去年 增长 103.3%

净盈利：$11.1 million (一千一百万美元），比同时期去年 增长142.6%

对有兴趣的朋友，我把Google 的数据也列一下 （Google 2007第一季度报表数据):

总收入: $3.66 billion (30亿6千6百万美元），比同时期去年 增长63%，

净盈利：$1.0 billion (10亿美元），比同时期去年 增长 61%

基本上，从收入，到盈利上， 目前百度是google 的 百分之一 （1/100）。 百度明早的市值是 4.4 Billion VS. Goolge 149Billion.

我对百度在未来的增长非常乐观，虽然路还长。百度(BIDU)作为一个在美国上市的股票商品，是一个稀有的东西。它象征着中国网络的发展，是中国快速增长的体现。对这只股票的需求，已经不止是对一个公司的认识和需求了。它也会体现出对这个股票本身这个货品的需求，对参与中国增长的渴望。

结果：百度会不断攀登。

为李彦宏喝彩！

作者：徐崑

老美总算按捺不住了。

消息:

纳斯达克上礼拜发消息，要推出中国股指 － symbol : CHNX (估计本季度内推出交易）这个指数将综合大陆 (包括香港)在美国上市的30个公司，总市值在6000亿美元。范围跨越在纳斯达克(NASDAQ)，纽约证交所(NYSE)，和美国证交所(AMEX)三个交易所。合格的股票需要市值2亿美金， 平均日成交量100，000股，股值$3以上。

分析:

纳斯达克上这个新指数，目的有：

一，总和中国大陆在美国上市公司，能从伍万里高空提供中国股在美国的表现。
二。表现纳斯达克对中国公司的理解，和承诺。奠定将来更多公司来纳斯达克上市的基础。而不去选择其他两个交易所，或其他国家的交易所。
三。各种交易费的收取－ 交易这个指数的金融工具汇接踵而来，为纳斯达克带来经济效益
四。ETF基金要来建立在这个指数之上， 那么纳斯达克要收取费用

这些年来，我一直在期待这么个东西的出现。 目前美国金融市场上，有一些中国基金，也有ETF中国基金， 比如道富银行最近推出的S&P China ETF: GXC。 但这些工具都存在普遍的两个问题：

1。 没有着重大陆的公司－ 所以无法充分体现大陆的经济发展。 很多都集中在台湾＋香港的一些公司上。
2。 市场，流通量都很小，还没有引起民众,机构的广泛重视。

通过重量级的纳斯达克这个中国指数的推出，和越来越多人的关注，大陆公司，股市对全球投资着的影响将会进一步的提高，更加明显。


这又是一个中国股市金融市场成熟，和世界接轨的里程碑。


收集了一下大陆在美国上市公司的情况。目前，纳斯达克上有38个公司上市，总值300亿。另外，纽约证交所还有31个公司，总值在8000亿。其中以 China Mobil 中国移动 1820亿， 百度30亿最为引人关注。列单如下：

公司英文名：    交易symbol:

Aluminum Corp. of China    ACH
Actions Semiconductor Co., Ltd.    ACTS
Asiainfo Holdings, Inc.    ASIA
ASAT Holdings Ltd.    ASTT
Baidu.com, Inc.    BIDU
China Automotive Systems Inc.    CAAS
Brilliance China Automotive Holdings Ltd.    CBA
China BAK Battery, Inc.    CBAK
China Eastern Airlines Corporation Ltd.    CEA
China National Offshore Oil Corp.    CEO
China Telecom Corporation Ltd    CHA
Chinadotcom    CHINA
China Mobile Hong Kong Ltd.    CHL
China Unicom    CHU
China Medical Technologies Inc.    CMED
China Netcom Group Corporation    CN
China Techfaith Wireless Communication Technology Ltd.    CNTF
Comtech Group, Inc.    COGO
Ctrip.com    CTRP
China Yuchai International Ltd.    CYD
Deswell Industries Inc    DSWL
New Oriental Education & Technology Group, Inc.     EDU
Focus Media Holding Ltd.    FMCN
Guangshen Railway Corporation Ltd    GSH
HuaNeng Power International, Inc.    HNP
Hurray! Holding Co. Ltd.    HRAY
INTAC International    INTN
51 Job, Inc.    JOBS
China Finance Online    JRJC
KongZhong Corporation    KONG
China Life Insurance Co Ltd    LFC
eLong    LONG
Linktone Ltd    LTON
Mindray Medical International Limited     MR
The9 Limited    NCTY
Ninetowns Digital World Trade Holdings Ltd    NINE
Nam Tai Electronics Inc    NTE
Netease.com, Inc.    NTES
New Dragon Asia Corp.    NWD
Pacificnet Inc.    PACT
PetroChina Company    PTR
Radica Games Ltd     RADA
Origin Agritech Limited     SEED
Sinopec Shanghai Petrochemical Co.    SHI
Sina Corp.    SINA
Semiconductor Manufacturing International Corp    SMI
Shanda Interactive Entertainment Ltd    SNDA
China Petro and Chem Corp (Sinopec)    SNP
Sohu.com, Inc.    SOHU
SORL Auto Parts, Inc     SORL
Suntech Power Holdings Co. Ltd.    STP
Sinovac Biotech, Ltd.    SVA
Tiens Biotech GR USA    TBV
Tom Online Inc    TOMO
Trina Solar    TSL
UTStarcom, Inc    UTSI
Qiao Xing Universal Telephone, Inc.    XING
Yanzhou Coal Mining Co.    YZC
China Southern Airlines    ZNH

作者：陈俊如

晚上一帮亲戚聚在一起吃饭，席间股票、赚钱成为大家谈论焦点。这中间，有刚入银行工作的小姑娘、有尚在读高中的学生，还有退休返聘的阿姨，大家都在谈论自己或周围朋友如何赚钱的话题，相反我这个专业人士基本无语。

从2·27的暴跌到今天不过一个半月，股指已经上涨了27％，的确惊人。个股翻番不在少数，今日复牌的重组股ST长控（600137，SH）盘中涨幅超过1000％，如加上股改送股，理论上2006年12月20日持有1万元金额的股票，今日最高点套现居然有近15万元。即使强制停牌价位卖出也有11万元多，怪不得众人谈论时眼镜都在放光，但他们都把期待的眼光注视在我身上时，我只是平静的说：“这个钱不是我们赚的”。

不可否认，2007年这波牛市疯涨，比任何时候都来的猛烈、来的诱人。尽管目前草率的下结论并不适宜，但仍有一些现象值得深思：成交量迭创天量、换手率高；老股民普遍收益不及新股民、估值体系大胆且紊乱，最后是妖股横空出世（我相信四个月时间上涨10倍以上短期内绝对无法超越了，难道浪莎控股重组后的ST长控真值这么贵吗？）

是该冷静一下了。

2005年对于中国证券市场来说，真的是转折之年！一方面通过股权分置改革解决困扰中国资本市场发展十年的系统性风险完全释放，另一方面2001年以来市场的低迷客观上降低了整个市场的估值水平；而2003年中国宏观经济的高速增长最终通过资本市场完全体现出来了！

因此，这是历史性的机遇！我从2003年开始有所意识价值投资的内涵，并执着于研究工作，自感收获较多。即使2004－2005年市场黯淡时，通过招行转债仍获得远超越市场的回报。但在市场进入非理性的上涨后，敢于投机的人获得超值回报。因此我的博客一直显得有点空。

也许2007年的牛市上涨仍要持续一段时间，也许五一前上证的红旗要插上5000点，也许。。。。

有一点可以肯定，中国这么庞大的储蓄率和好赌的民族精神，已经成为牛市上涨的兴奋剂，因此3500、4000、5000真的意义不大。但请记住股神的哲言：海水退潮时，谁在裸泳一览无遗！！！