研判后市行情最关键的问题是确定本轮上涨行情的性质。基于下述三大理由，我们认为此轮行情是反弹而绝非反转。

首先，从估值角度出发，沪综指3000点大致对应 沪深300 成份股2008年20倍动态市盈率，这在沪深市场历史上属于很低的估值水平。从历史经验来看，这应当可以成为构筑中长期底部的最关键条件之一。但当前的市场内外背景与前些年相比已经发生了极其重大的变化，一是沪深市场走势在很大程度上已受到境外市场的影响，境内外股票价格接轨的预期大大增强；二是股改后市场逐渐进入全流通格局，当前大小非解禁流通正在深刻地影响市场估值体系。基于上述两大原因，我们认为今后沪深市场的估值波动中枢肯定还会下移，20倍动态市盈率或许难以构筑市场中长期底部。

其次，导致牛市行情在6124点后暂时结束的众多原因中，上市公司业绩、大小非解禁、外围市场等因素对市场的影响最大。

从目前形势来看，2008年上市公司整体业绩受美国经济衰退和外部需求减弱、国内宏观调控和货币紧缩、出口和GDP增速下滑、源自股市的投资收益减少等因素的影响程度仍不明朗，次贷危机最坏的时刻是否真的已经过去仍有待时间考验。外围市场中期走势可能存在较大变数，小非解禁后减持积极性较高，当前有关方面陆续出台减持存量股份的规范措施，但难以从根本上减轻对市场的压力。

最后，印花税下调等利好的政策意义十分重大，但投资者也不能对其效应期望过高。政策干预体现出决策层希望市场稳定的强烈意图，但政策出台的本意可能更多的是“纠偏”，3000点可能不是最后的支撑位。

就短线行情而言，我们认为，此轮反弹浪可能是对1月14日5522点以来大幅急跌的修正。进一步判断，5522点至2990点跌幅的0.382黄金分割位3958点附近，可能成为本轮反弹的极重要阻力区域。在月K线上，沪综指的5月线和20月线当前交叉在3900点上沿，3900点由此构成五月行情的重大压制点位。当前行情应该处于上有压力、下有支撑的格局，投资者可灵活调控仓位，采取精选个股和高抛低吸的操作策略。

下周趋势 看平

中线趋势 看多

下周区间 3400－3750点

下周热点 农业、新能源。

下周焦点政策面，市场成交额变动，权重股、Ｈ股走势。 (本文来源：中国证券报)

4月行情呈现"先大跌，后急升"的态势，在限制大小非和降低印花税两大利好的刺激下，市场信心逐步回暖，这也使得投资者对5月乃至奥运会前的行情充满期待。

通览各券商机构的5月投资策略报告，《红周刊》发现，机构们基本认可3000点附近已构筑"政策底"，但对反弹的"市场顶"则有一定分歧，这主要是基于对宏观经济预期与流动性的看法不同造成的。

"稳定"压倒一切

有望形成"上涨周期"奥运前后稳定压倒一切，5月到8月有望形成一个"上涨周期" 是各大机构的共识。申银万国甚至将奥运年必需的社会稳定因素提升到分析当前市场的最高层面。他们认为，在奥运来临前夕，奥运圣火频频遭遇藏独分子挑衅，在这样特殊的政治环境下，中国需要稳定发展的社会环境和经济环境，同样也需要一个稳定发展的资本市场环境。

中信证券(600030)在认为，在3000点区域的"政策底"基本探明后，反弹的"市场顶"还需要观察宏观基本面的进一步变化。不过，前期的大幅下跌已经充分反映了通胀上升和盈利预期下调等负面因素，而且目前沪深300动态估值21倍，基本处于中国股市的"合理估值区间"，因此5月到8月股市有望形成一个"上涨窗口"。银河证券直接明确了此轮反弹的高度--可能达到上证综指4200点左右，对应上证50指数2008年市盈率23倍上下。观点相对谨慎的东海证券也认可4200点的上涨高度，不过在他们看来，那已经是市场估值上限了。

银河证券分析到，首先，A股市场的历史表明每年都至少都有一波上涨行情，或大或小。从1991年到2007年，上证综指最大的年涨幅为1992年，达到356.2%，而涨幅最小的2001年也有18.57%，这17年的平均最大涨幅也达到100%。

其次，外围市场回暖为"红五月"营造良好环境--过度恐慌导致中国股市替美国股市爆发"次贷危机"，而在外围市场普遍回暖的情况下，A股依然继续大跌。不过，历史经验表明，美国股市又将领涨中国股市。

关注流动性与宏观经济

两大焦点问题

从各券商机构的研究报告中也不难看出，流动性与宏观经济是其分析的焦点问题。

"流动性"始终是宏源证券(000562)研判大盘趋势的重要变量。宏源证券认为，流动性的变化一方面来自股票供应方面的压力，另一方面来自资金供应面的变化。在2008年的前4个月，流动性紧张是造成大盘持续下跌的最重要因素。但到了5月份，A股市场解禁股市值虽然较大，但以大非居多。同时，5月份老基金分红期将结束，多只新基金进入建仓期。在政策影响下，投资者预期又一次在短期内发生逆转，市场流动性将重回充裕状态。

具体而言，5月份累计有73家上市公司限售股解禁，有38.20亿股、市值646.70亿的限售股上市流通。其中，超过20亿市值的9家公司累计限售股流通市值达431.88亿元，占全部数量的66.78%，包括浦发银行(600000)、中国联通(600050)、贵州茅台(600519)、南玻A、中集集团(000039)、冠农股份(600251)、燕京啤酒(000729)、远兴能源(000683)、特变电工(600089)。最大的3次分别是5月12日浦发银行解禁120.57亿元，5月19日中国联通解禁91.79亿元，5月25日贵州茅台解禁83.34亿元。从表2中还可以看出，今年的6、7月份大小非解禁压力轻且资金供给也会有所增加。

在良好的流动性充裕状况下，宏观经济运行情况又将如何？各大机构的观点普遍偏悲观。

尽管就一季度经济运行数据而言，其总体表现好于预期，对此温总理在国务院常务会议上亦表示"当前总体经济形势比预想的要好"，但渤海证券认为，固定资产反弹的压力仍然存在，而且防止通货膨胀和节能减排的形势依然严峻。

长城证券指出，宏观经济悲观预期将在长期内存在。从国外宏观经济运行情况来看，全球经济增长延续下滑态势仍无见底迹象。美联储再次降息0.25个百分点，使得商品市场投机状况依旧严重，石油、农产品价格高企，让高通胀在全球范围内愈加受到重视。从国内经济运行情况来看，通胀反弹压力、经济运行风险担忧成为宏观经济背后结构性突出问题，A股市场大幅攀升出现反转的理由并不充分。

中信证券进一步分析到，影响中国下半年通胀（包括CPI和PPI）的重要因子是国际大宗商品价格，而国际商品价格与美元密切相关。因此，美元走势将是影响中国股市下半年走势的新因素。经济层面的这些变化将直接影响到未来市场反弹的高度，通胀可能成为决定今年市场顶部的重要因素。

不过，东方证券并不认同目前"通胀无牛市"这一观点。他们认为，不论是从国际经验的比较，还是通胀对于上市公司盈利增长的影响角度看，股票都是可以防御通胀的最佳资产。较高的通胀、严重的负利率所导致的风险溢价的下降，构成了最有利于股票资产上涨的外部环境。在目前流动性依旧充裕、A股估值处于合理区间的大背景下，一旦催化剂出现，A股估值水平的扩张只是个时间问题，股票实现的回报水平必将超越通胀。

令东方证券对2008年二季度以及全年的上市公司盈利增长充满信心的理由主要有：首先，可比上市公司2008年一季度净利润同比增长为27.7%，远高于市场此前悲观的一致预期。政府对石化行业的补贴以及相关财税政策调整，将有助于A股上市公司恢复正常的盈利增速。他们预计二季度的GDP增速将与一季度持平，下半年的GDP增速会有所回升，全年的增速将高于10.6%。

三条线索把握投资机会

总体看来，政策的组合拳与4月份行情"先大跌，后急升"的转折态势等一系列因素的确增强了市场的信心。在这样的背景下，投资者应采取什么样的投资策略，寻找最佳的投资机会也是各大机构关注的重点，行业机会、市场机会及安全性三条线索成其研究出发点。

中信证券将此轮反弹分为两个阶段。第一阶段主要是超跌板块品种的反弹，以短线资金兑现短期利润为终结标志，目前看来这个阶段已经结束；第二阶段，反弹品种可能出现分化，有基本面向好因素的板块继续可以获得超额收益，从行业景气角度看好工程机械、焦煤、医药、输变电设备、通讯设备，以及银行和地产行业的龙头公司。同时，从PPI的上涨结构来看，与原材料和基础工业品相关的行业是本次通胀受益者。

国泰君安还特别通过对日本1972~1976年、韩国1987-1992年的通胀过程的考察发现，虽然这两次通胀的发生背景不同（日本主要是因为国际石油价格大幅上涨的外部冲击，韩国主要是因为国内经济过热），但在通胀的演变阶段上都可以划分为温和通胀、通胀恶化到通胀冷却这三个阶段。而在通胀冷却阶段，经济增速进入谷底，弱周期性行业的业绩相对稳定，表现好于大盘。同时，一些已经处于底部，景气有望先行复苏的周期性行业表现也开始回暖。以此为指导，基于对国内目前通胀形势的判断，国泰君安提出的二季度超配思路是：弱周期＋错杀行业＋跌幅较大＋1季报数据较好＋人民币升值，建议超配是大金融+弱周期，具体行业是：银行、通讯设备及服务、商贸零售、医药、造纸、保险、证券。

他们认为，股票市场"一根筋式"的齐涨齐跌＋暴涨暴跌的时代已经过去。如果说之前取胜市场的关键在于组合仓位判断（敢于加仓和敢于减仓），那么，从5月份开始，投资者取胜的关键在于围绕业绩，重新确立选股制胜的投资思路。他们建议重点关注绩优成长股。其定义的绩优成长股具备4大特征：（1）高成长性（未来3年净利复合增长率30%以上）；（2）绩优（ROE超过10%）；（3）市值在800亿元以下；（4）估值不宜过高。结合以上4大特征，国泰君安精选出36家具备绩优成长股潜力的组合。

与中信、国泰君安从行业角度把握投资机会不同的是，渤海证券更善于从市场角度挖掘投资机会。渤海证券看好，（1）A、H股差价"倒挂"或接近的上市公司，交易安全性较高（存在巨额再融资风险和短期有限售股解禁冲击的上市公司除外）；（2）8月份奥运会召开预期最受益的相关行业龙头公司；（3）"破发"群体中的优质上市公司；（4）融资融券试点推出预期下受益的券商龙头中信证券，以及沪深300成份股中权重居前的超跌蓝筹指标股。同时，渤海证券则对5月份解禁市值居前的行业保持谨慎态度，它提醒投资者对银行、食品饮料、煤炭等5月份解禁量较大的行业要有所警惕。

安信证券也是偏好解禁压力较小的公司，并建议规避5月份解禁压力较大的品种。据安信证券统计，截至2008年4月底，已流通股本占总股本比重高于90%的个股有29家，其中，权重个股有建设银行(601939)、万科A，这类股公司解禁压力相对较小。

长城证券建议从安全性角度出发，中小投资者仍需以价值投资为基础。另外，投资者也可以重点关注指数型基金，因为在大盘反弹过程中，指数型基金是获取与大盘同步收益的最佳方式，因此投资者可以关注上证50ETF（510050）等ETF基金的投资机会。（马曼然）

(本文来源：证券市场红周刊 )

2008年5月10日，首届陆家嘴金融论坛在上海继续召开。网易财经全程直播本次盛会。周小川行长在主题演讲中指出世界上许多其他国家，包括中国在内货币政策更加关心的问题是反通货膨胀，因为特别是从去年以来，在很多新兴市场国家，也包括一部分发达国家在内，通货膨胀的苗头都在上升。而且势头似乎来的也很猛。

周小川指出尽管说在次贷危机以后，出现了现在有流动性紧缩的情况，这种情况大家也都看到，它是由于金融机构之间相互信任程度的减弱，导致一方面有了流动性的囤积，另外一方面市场上又出现流动性短缺。但是这是不是本质上的流动性短缺显然也是有疑问的。在这样一种背景下，对中国有哪些影响是很值得研究的。对中国有哪些影响，中国能不能在这样的环境下，能够不受或者少受这些影响。这些都是非常值得讨论的。

周小川指出货币政策目标的重点，目前在全球并不完全一致，也就是以美国、英国，大概看起来目前主要是通过货币财政政策的配合，来迅速地制止财政赤字的蔓延、经济恐慌的发生，和经济可能发生的衰退。另外一方面，世界上许多其他国家，包括中国在内货币政策更加关心的问题是反通货膨胀，因为特别是从去年以来，在很多新兴市场国家，也包括一部分发达国家在内，通货膨胀的苗头都在上升。而且势头似乎来的也很猛，特别是伴随着初级产品市场价格高企，注意到现在油价已经在110美元到120美元之间，在这样一种情况下，更关心的是通货膨胀目标。他表示这两个目标，加上全球化条件下的相互影响，是不太一致的，是有冲突的。比如说你在防止经济衰退的做法，同时你的货币政策又对全球其他地方也都产生影响，而其他地方更加关注的可能是通货膨胀，抑制通货膨胀需要一些像中国说的叫从紧的货币政策或者说其他收缩性的政策。这个也是当前宏观经济的一个特点。

名词解释：

反通货膨胀是国家中央银行，如美联储，可经由设定利率及其他货币政策来有力地影响通货膨胀率。高利率（及资金需求成长迟缓）为央行反通胀的典型手法，以降低就业及生产来抑制物价上涨。 然而，不同国家的央行对控制通货膨胀有不同的观点。例如说，有些央行密切注意对称性通货膨胀标，而有些仅在通货膨胀率过高时加以控制。欧洲中央银行因在面对高失业率时采行后者而受指责。