中国网通执行董事兼首席财务官李福申(左一)中国网通董事长兼首席执行官左迅生(左二)

　　中国联通董事长兼首席执行官常小兵(右二)中国联通副总裁佟吉禄(右一)

　　6月3日下午3点半，位于北京西单北大街甲133号的中国联通集团总部会议室，中国联通(600050.SH)董事长常小兵、副总裁佟吉禄等公司高层准时出现在了18家机构和20多位行业分析师面前。

　　6月2日下午，中国联通、中国网通(0906.HK)和中国电信(0728.HK)三大运营商正式披露电信重组的股份合并及资产收购细节。

　　“我们认为，无论是662亿的网络价格，还是438亿的用户价格，一共1100亿元总的来说是比较合理，大家也都比较能接受。”常小兵面对数十家机构行业分析师表示。

　　“之前重组的难度关键在CDMA售价。如果单看售价，1100亿至少来说是符合市场预期的，甚至偏高。”兴业证券分析师时红认为。

　　但6月3日，复牌后的中国联通并没有上演让投资者欣慰的一幕，10时30分一开盘，股价迅速飙升到10.71元，封于涨停，但仅几分钟，便高台跳水，跌至9.78元附近，下午接近两点，联通股价开始翻绿，最终报收于9.59元，全天下跌1.54%，换手率达8.81%。

　　高价卖网玄机

　　“对于中国电信来说，当然价格越低越好，我看400亿就差不多了。”三家运营商因商讨C网拆分与吸收合并事宜停牌当日，中国电信内部人士的一句玩笑话似乎一语成谶。

　　公告显示，电信集团和上市公司最终以1100亿元的总价完成CDMA的收购，中国联通向中国电信出售CDMA业务，总对价为438亿元，联通集团、联通新时空拟向电信集团出售CDMA网络资产，总对价为662亿元。

　　1100亿元，如此看来的确另有玄机。

　　之前有媒体传闻，国资委可能与此项业务中给与中国电信500亿的补贴，但最后证明，这一补贴似乎以另一种形式存在，而且达662亿。

　　“联通集团90%权益归国有，而电信集团则是国有独资公司，上述交易中，联通集团向电信集团出售网络资产的662亿元，无论这部分资金如何划拨，都是属于国有，而真正属于中国电信上市公司层面的也仅是用438亿就买下中国联通的CDMA网。”有关电信行业人士指出。

　　公开信息显示，截至4月末，中国联通共有C网用户4309.8万户，若以此为依据计算，中国电信则仅用1016元/户的价格收购到中国联通C网的用户资源。

　　“之前我们预测C网的每户价值应该在1100-1200元。”中原证券分析师马钦琦认为，中国联通卖C网并没有获得市场期望的溢价。

　　国泰君安以EV(企业价值)/用户的指标衡量，给予CDMA的EV/用户价值为2997元，4310万用户对应的EV为 1292亿元，因CDMA网络合计投资1100亿元、6000万有效容量，因此认为目前4310万用户对应资产价值为790亿元，从而测算上市公司拥有的价值为502亿元。

　　如此看来，一方面，表面看，联通此次卖网获得超过市场预期的高价。而另一方面分析，中国联通在此桩买卖中，并没占到多少便宜。

　　“整体看，此次C网和G网分拆，对于中国联通和中国电信都是双赢的局面。”时红告诉记者，对于中国联通来说，成功地解除了C网长期定位不清、发展不明朗且与中国联通G网自相竞争的局面，而且还有一笔可观的资金入账;而对于中国电信来说则以较低的对价获得C网，成为全业务运营商。

　　438亿元有点高

　　但同时市场上另一种看法也在流传。

　　财报显示，中国联通CDMA业务2006年和2007年贡献的税前盈利分别为9.8亿元和8.7亿元，此次438亿元的销售价格，对应2007年税前盈利的PE约50倍。

　　基于上述观点，中国电信有关人士受访时仍表示“438亿元有点高”。

　　“不同的估值方法所得出的结论不一样，最重要的是选择客观或折中的估值方式，PE估值在此处显然不恰当。”马钦琦认为。

　　此外，每股中国网通股份将换取1.508股联通股份略高于此前市场预期的1.45股的对价，“虽然换股合并，联通避免了资金流失，但股本毕竟增大了。”时红表示，从这次资产出售和合并情况，对于中国联通偏中性。

　　目前，上述收购合并方案，还需要股东大会批准。

　　“我们对这个提案的最终表决还是有信心的。”中国联通有关人士在分析师会议上表示，今年9月份，上述提案将提交股东大会审核。“表决将分两部分，首先是由A股的中国联通中小股东表决放弃CDMA网络资源的优先认购权，而大股东将按规定回避此次决议。然后由A股股东表决CDMA的客户资源出授权，上述两项表决通过后，联通红筹股东再进行上述两项表决，通过后，该提案方生效。”

　　联通股票：买还是卖?

　　“现在市场炒预期太厉害，很多在事情刚处于萌芽阶段就已炒作。”中国联通某高层在上述分析师通气会上表示，“今天(6月3日)的二级市场表现都证实了这一点，三家相关电信运营商上市公司的表现都趋同，大家都一起跌。”

中国联通的标志

　　或许随着中国联通C网的拆分和换股吸收合并网通尘埃落定，作为目前支撑中国联通股价的最后一层窗户纸已被捅破。

　　“很多机构在联通停牌前几天大举买入，而据我所知，数家机构今日已大量减持，”深圳某私募基金经理毫不讳言地告诉记者，“买联通就是做短期题材性投资，一旦消息明朗，该题材也就不值钱了。”

　　“重组题材炒作完后，中国联通A股的价格将和联通红筹的价格建立较高的联动性。”时红表示，中国联通的下一个股价支撑点将可能来自于重组后整个电信行业的景气度预测。“但这个概念并不仅属于中国联通，而属于未来的电信行业重组大背景下，谁能抓住自身优势顺势而上，谁就会被热捧。”

　　“我们有C网投资的成功和失败的经验教训，投资WCDMA时，我们会很认真地考虑到投资安全。”常小兵在分析师会议上表示，未来的3G业务将重点聚焦在规划业务的能力上，利用三种制式的差异，细分市场。“WCDMA将给联通带来发展的战略机会，但能否抓住机会，就要依靠联通整个团队的智慧和能力。”此外，常同时指出，下半年将继续加大投资G网。

　　而对于吸收合并后的中国网通，常小兵认为，网络和技术的合并比较简单，也容易操作，而企业文化的合并则需要一段长时间的磨合，固话业务上，将保持稳定，甚至适当紧缩，而重点发展互联网等创新业务。

　　专家评论电信重组

　　李进良：电信重组并非好事 中易懂依然独大

李进良

　　信产部电子科技委委员李进良表示，重组并不是一个好消息，不能改变中国电信业竞争格局失衡的局面。中移动依然一家独大。重组之后中国移动组织架构不变，拥有3.9亿GSM用户，仍然是每天2亿元以上的利润。中国移动仍然独占鳌头。

　　王煜全：重组公布了运营商终于能认真干活了

王煜全

　　Frost&Sullivan中国总裁王煜全表示，重组消息确定能让运营商开始安心干活了。

　　此前由于重组方案未定，运营商高层担心人事发生重大调整，工作不能全心投入，担心其会在调整之内。随着方案的公布，运营商们也可以安心，开始认真的干活了。

　　重组的公布也会让运营商间的竞争真正的展开。而作为移动网络的后再后来者中国电信，要想争取用户最好的办法就是价格战，而在普通用户将会得到切实的好处。

　　在先期由于运营商内部的整合，中国电信业的发展可能会出现一定的下滑，而后将会回升到一个良好的态势。但在其中最重要问题是稳定。如果三年内运营商高层不做调整，中国电信市场的竞争才会真正形成。

　　杨海峰：重组公布有利于中国电信市场稳定

杨海峰

　　针对电信重组一事《通信世界》总编杨海峰表示，此举有利于电信市场的稳定，它对中国电信将产生较大影响。

　　在普遍认为重组将被推迟后的时候，及时公布重组方案，有利于中国电信市场的稳定。

　　重组对中国移动不会有影响，其与铁通也不会过早的整合。影响较大的将是中国电信，在获得移动运营资格后，中国电信将会对移动业务做一系列的具体准备，尤其未来营销方案的制定。

　　付亮：重组后新电信竞争格局分析

　　

电信行业专家付亮

　　三个3G标准，三强竞争的格局将初步形成。前期仍看好中国移动，因两个竞争对手整合都需要时间。

　　付亮先生在点评新的三大运营商后给出了以下几个公式：

　　1、中国移动+中国铁通+TD-SCDMA 高官：王建宙+张春江+赵吉斌等

　　可能的问题是：(1)TD-SCDMA选择什么样的时机注入上市公司，(2)如何保持中国移动130港元以上的股价。

　　2、中国电信+CDMA网络+CDMA2000 高官：王晓初+尚冰等

　　3、中国联通(-CDMA网)+中国网通+WCDMA 高官：常小兵+左迅生等。

　　总体来看，三个公司都有机会，也都有问题需要解决。三个3G标准，三强竞争的格局将初步形成。前期仍看好中国移动，因为两个竞争对手整合都需要时间，而中国移动战略规划都无需做重大调整，固网牌照为其发展添加了新的动力。

　　老杳:移动赢得现在，新联通、电信赢得未来

　　

老杳

　　许多人寄希望于通过重组打破中国移动一家独大的局面，其实很不现实，除非分拆的是中国移动而不是中国联通，从未来产业发展来看，传统固网业务已经很难与移动通讯相抗衡，但新兴起的光纤到户则代表了未来的希望，虽然3G的兴起同样可以提供几百兆的带宽，相对光纤到户几个G的带宽移动上网要代替光线上网还有很长的路要走。

　　如果简单的从移动通讯技术发展来看，此次电信重组显然不会打破中国移动一家独大的市场格局，3G的未来也充满变数，如果算上正在兴起的光纤到户，明显中国移动赢得了现在，而新联通和中国电信则赢得了未来