服装业上市公司，营收持续增长，利润相对走软

作为全球最大的纺织服装生产国和出口国，我国服装鞋帽行业与世界经济发展紧密相连。2007 年以来，我国服装鞋帽行业经历了“过山车”式的发展过程。2007 年，由于全球经济发展形势较好，我国服装鞋帽产品出口、内需均保持快速增长，服装市场的繁荣带来了原材料、劳动力成本的快速上涨。和国内其他行业一样，我国纺织服装行业出现了一定程度的过热发展。进入2008年下半年，发展形势急转直下，服装鞋帽产品出口和内需受到严重影响。受美国金融危机引发的全球经济下滑的影响，我国服装鞋帽产品出口急剧下降；而在国内市场方面，服装鞋帽产品销售额在维持了1~9月份的快速增长后，从10月份开始出现了较大幅度下滑。同时，由于下游需求不振，棉花、化纤等原材料价格自2008年三季度开始跳水，我国服装鞋帽行业陷入了出口和内需萎缩的双重困境。中国海关的统计数据显示，2008年我国服装及衣着附件类产品出口额为1197.9亿美元，较2007年仅增长4.1％，而2007年我国服装及衣着附件类产品出口增速高达20.9％。2008年服装鞋帽产品出口增速较2007年下滑了16.8个百分点。

据统计，在上海、深圳证券交易所A股上市的所有公司中，服装鞋帽类上市公司共计20家，分别为：雅戈尔集团股份有限公司（简称：雅戈尔）、内蒙古鄂尔多斯羊绒制品股份有限公司（简称：鄂尔多斯）、上海美特斯邦威服饰股份有限公司（简称：美邦服饰）、宁波杉杉股份有限公司（简称：杉杉股份）、中国服装股份有限公司（简称：中国服装）、福建七匹狼实业股份有限公司（简称：七匹狼）、浙江伟星实业发展股份有限公司（简称：伟星股份）、河南瑞贝卡发制品股份有限公司（简称：瑞贝卡）、江苏红豆实业股份有限公司（简称：红豆股份）、凯诺科技股份有限公司（简称：凯诺科技）、上海华源企业发展股份有限公司（简称：ST源发）、浙江报喜鸟服饰股份有限公司（简称：报喜鸟）、大连大杨创世股份有限公司（简称：大杨创世）、福建浔兴拉链科技股份有限公司（简称：浔兴股份）、黑牡丹(集团)股份有限公司（简称：黑牡丹）、江苏金飞达服装股份有限公司（简称：金飞达）、上海开开实业股份有限公司（简称：开开实业）、江苏三友集团股份有限公司（简称：江苏三友）、湖北美尔雅股份有限公司（简称：美尔雅）、宁波宜科科技实业股份有限公司（简称：宜科科技）。根据国内A股市场20家服装鞋帽类上市公司披露的2008年年度报告，服装鞋帽行业在2008年呈现以下发展特点(见表1)：

（1）营业收入继续保持快速增长。20家服装鞋帽类上市公司在2008年全年实现主营业务收入430.37亿元，较2007年增长23.67％。

（2）盈利能力有所下降。20家上市公司全年实现利润总额47.12亿元，较2007年下降31.09％；实现净利润28.93亿元，较2007年下降37.25％；税前利润率和税后利润率分别为10.95％和6.72％，较2007年分别下降8.7个和6.53个百分点。

（3）资产负债率有所上升。20家上市公司年末资产总额为827.60亿元，同比增长9.51％，负债总额为483.07亿元，同比增长21.13％。负债增速快于资产增速，导致2008年资产负债率较2007年上升了5.6个百分点。

财务分析

（一）利润构成与盈利能力分析

1、主营业务收入增长情况

从主营业务收入的增长情况来看，结合表2和图1，在20家服装鞋帽类上市公司中，报喜鸟、七匹狼、雅戈尔、美邦股份、鄂尔多斯、美尔雅、伟星股份、金飞达、杉杉股份、大杨创世、开开实业、瑞贝卡、浔兴股份13家公司主营业务收入较2007年出现正增长。其中，报喜鸟、七匹狼、雅戈尔、美邦股份、鄂尔多斯5家公司主营业务收入增幅较大，分别为100.22%、88.56%、53.26%、41.73%和41.32%。而中国服装、宜科科技、江苏三友、凯诺科技、红豆股份、黑牡丹、ST源发7家公司主营业务收入出现负增长。其中，ST源发主营业务收入降幅最大，为-48.99%。江苏三友和凯诺科技的主营业务收入降幅也比较大，分别为-27.07%和-22.35%。

2、利润增长情况

从利润总额的增长情况来看，开开实业、美邦服饰、报喜鸟、七匹狼和伟星股份5家公司利润实现正增长，同比增幅分别为152.73%、94.48%、64.32%、64.13%和17.91%。ST源发、中国服装、黑牡丹、浔兴股份、红豆股份等15家公司利润总额出现负增长。ST源发、中国服装和黑牡丹等公司利润总额降幅较大，分别为-889.21%、-454.22% 、-95.91%。

从净利润的增长情况来看，开开实业、七匹狼、美邦服饰、报喜鸟、伟星股份、瑞贝卡和宜科科技7家公司净利润实现正增长，同比增幅分别为543.88%、72.50%、61.41%、48.20%、35.18%、15.36%和4.44%。ST源发、中国服装等13家公司净利润较2007年出现不同程度的下滑。其中，ST源发和中国服装2008年净利润出现亏损，亏损额分别为7.54亿元和0.48亿元。

3、销售毛利率变化情况

销售毛利率是反映企业主营业务盈利空间和变化趋势的一个重要指标。2008年销售毛利率较高的服装鞋帽类上市公司主要有：报喜鸟（48.69%）、美尔雅（46.11%）、美邦服饰（45.59%）、雅戈尔（35.86%）、七匹狼（33.95%）、伟星股份（33.61%）、鄂尔多斯（33.44%）。从销售毛利率的变化情况来看，2007到2008年的两年间，报喜鸟、美邦服饰、雅戈尔、鄂尔多斯、瑞贝卡、杉杉股份和江苏三友7家公司销售毛利率有一定程度的上升，其中，美邦服饰和瑞贝卡销售毛利率上升最快，分别较2007年上升了6.75个和3.14个百分点。而其余13家公司销售毛利率出现了不同程度的下降，下降幅度较大的公司有ST源发、金飞达和红豆股份，其销售毛利率较2007年分别下降了8.16个、4.32个和4.00个百分点。（见图2）

4、净资产收益率变化情况

净资产收益率是衡量公司自有资金的投资收益水平的重要指标。2008年20家服装鞋帽类上市公司中，ST源发和中国服装因当年经营亏损导致净资产收益率为负，分别为-101.34％和-16.54％。在其余18家上市公司中，开开实业（33.04％）、报喜鸟（18.54％）、瑞贝卡（17.65％）、雅戈尔（17.57％）伟星股份（16.13％）、七匹狼（12.79％）、鄂尔多斯（11.39%）等净资产收益率相对较高。与2007年相比，开开实业、七匹狼、报喜鸟、雅戈尔和宜科科技5家公司的净资产收益率有所上升，比2007年分别提高了29.25个、4.24个、3.10个、1.84个和0.18个百分点。ST源发净资产收益率虽然较2007年提高了151.41个百分点，但是2008年公司净利润依然处于亏损状态(见图3)。

（二） 经营与发展能力

1、存货周转率

存货周转率是衡量和评价公司购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。在20家服装鞋帽类上市公司中，江苏三友和中国服装两家公司的存货周转率最高，分别为12.27%和10.91％，而红豆股份和雅戈尔的存货周转率相对较低，分别为0.63%和0.67％。

2、应收账款周转率

应收账款周转率是反映企业在一定时期内应收账款周转速度的一个重要指标。在20家服装鞋帽类上市公司中，黑牡丹、七匹狼、雅戈尔、美邦服饰和中国服装的应收账款周转率较高，分别为25.07%、21.19%、17.22%、15.20%和14.84%；红豆股份和浔兴股份应收账款周转率相对较低，分别为3.74% 和4.55%。

3、总资产周转率

总资产周转率是是从总体上反映企业资产利用效率的综合指标。总资产周转率越高，说明资产周转速度越快，反映销售能力越强。从图4可以看出，中国服装、金飞达和美邦服饰等公司的总资产周转率较高，2008年上述3家公司总资产周转率达到1.69％、1.65％和1.39％；美尔雅、红豆股份、雅戈尔、凯诺科技和宜科科技等公司总资产周转率相对较低，分别为0.27％、0.31％、0.32％、0.43％和0.49％。

4、总资产增长率和净资产增长率

总资产增长率和净资产增长率是反映公司年度资产规模增长情况的两个重要指标。2008年，美邦服饰和金飞达两家公司总资产增长最为迅速，当年总资产增长率分别高达146.29%和106.22%，由此也带动了

净资产的快速增长，图5显示，两家公司净资产同比增速分别为289.29%和209.70%。ST源发、雅戈尔资产下降较快，当年总资产分别下降22.79%和10.50%，净资产分别下降4987.49%和42.73%。

（三） 资产与负债

从资产运营情况来看，与2007年相比，在20家服装鞋帽类上市公司中，有14家公司负债增速快于总资产增速，表明其资产负债率呈现出上升态势。其中，ST源发、黑牡丹、雅戈尔和报喜鸟4家公司资产负债率上升较快，分别较2007年上升了51.08个、28.37个、15.57个和15.12个百分点，达到144.87%、45.28%、 68.68%和45.99％。其余6家上市公司资产负债率有所下降，其中，伟星股份、美尔雅和美邦服饰3家上市公司资产负债率下降的点数均超过20个百分点以上，分别为20.65个、20.62个和20.30个百分点。

从横向比较来看，2008年资产负债率相对较低的上市公司有：宜科科技（12.27％）、大杨创世（16.37％）、金飞达（18.04％）、凯诺科技（18.63％）、江苏三友（19.13％）等，资产负债率相对较高的公司有：ST源发（144.87%）、开开实业（80.90%）等。（见表3）

（四）现金流量

净现金流量反映的是企业在一定时期内现金流入和流出的资金活动结果。现金净流量主要包括：经营活动的现金净流量、投资活动的现金净流量、筹资活动的现金净流量。

现金流对一个公司来说非常关键，从表4可以看出，2008年20家上市公司现金净流量为正的有9家公司。其中，雅戈尔、美邦服饰、伟星股份3家公司的现金净流量较大。对于雅戈尔、美邦服饰而言，由于筹资活动产生的现金净流量较大，带来了总的现金净流量相对很大。而对于伟星股份而言，其现金净流量较大，主要是由于经营活动产生的现金净流量较大带来的。

一般认为，一个公司的现金流量应主要由经营活动产生，这才是推动企业持续快速发展的长久之计。从表9我们可以看出，除瑞贝卡、红豆股份、ST源发等少数公司经营活动现金净流量为负外，大多数上市公司均保持了正的经营活动现金净流量。

预计2009年增速有所放缓，尚不至于出现负增长

对20家服装鞋帽类上市公司2008年年度报告的分析，我们可以发现，从2008年开始，我国服装鞋帽行业的盈利能力、经营与发展能力以及资产与负债情况、现金流动情况都出现了较大程度的恶化，行业景气度也有所下滑，国内的过剩产能将不可避免地遭遇进一步的淘汰。

2009年，从国际需求来看，考虑到我国服装鞋帽产品出口比重较大，全球经济衰退造成的国际需求下降对我国服装鞋帽行业将继续带来严重冲击，我国服装鞋帽产品出口额有可能出现负增长。从国内需求来看，受全球金融危机的影响，我国居民对服装鞋帽产品的消费需求会受到一定程度的遏制。但是，我们也应看到，随着原材料价格走低、行业低端产能淘汰、政府扶持政策出台等因素的显现，特别是伴随着居民收入的增长、恩格尔系数下降、城市化进程推进等因素的驱动，2009 年的国内服装鞋帽消费市场增速会有一定放缓，但还不至于出现负增长的局面。

面对当前的发展形势，服装鞋帽企业可以从以下几个方面积极加以应对：一是注重撬动国内需求。在服装鞋帽产品出口受阻的情况下，服装鞋帽企业应加大国内市场的开拓力度，针对居民消费需求的变化积极生产适销对路的产品，大力撬动国内需求。二是实行差别化竞争，做细分市场的龙头。服装鞋帽企业要想在当前的市场环境中获得发展空间，产品的差别化是企业的核心竞争力。要加大对细分市场的研究，从细分市场中寻找市场空间，针对个性化服装市场需求进行创新，不断推出具有功能差异和品牌特色的产品。