（经济学人·北京）作为一个转轨国家的发展中的股市，中国股市与西方国家股市重要区别在于管理层政策对股价指数有着特别重要的影响。中国股市“政策市”特征十分明显。 　　1.管理层希望股价指数相对稳定，即当股价指数涨幅过大，超过经济增长率或企业平均收益增长率时，管理层会通过各种手段，采取各种措施，使股市降温。反之，则会采取刺激措施，推动股价指数上涨。股价指数快速增长时，意味着股票总值的大幅增加，股票持有者的帐面财富大量增加，从而使投资和消费相应增长。但是，这种依靠股价指数上涨推动的经济增长基础并不牢靠。超过实物经济增长幅度的股价指数最终会因某一导火线因素大幅下跌，重新使股票价格“回归”价值。这种“回归”过程在使投资者帐面财富减少的同时，还对原先“透支”进入投资和消费领域的资金产生加倍偿还效应。这种效应使投资和消费额大幅下降，从而引发经济衰退。典型的事例是美国三十年代经济大危机。同样，当股价指数连续下挫，跌进“熊”市之途时，那也不符合管理层政策意图。因为，股价连续下挫不但使投资者遭受相应损失，而且会殃及企业和银行经营的稳定，形成社会动荡潜在因素。另外，股价指数低于股票自身价值时，会加剧经济增长率下滑和投资、消费的萎缩，破坏股票市场正常的集资功能，减少政府税收。所以，在成熟市场经济国家，股价指数如果单日跌破5%的幅度，会引起央行或国家领导人的重视，并发表鼓舞信心之类的讲话。股价指数在一段时期内如果连续跌破20%以上的幅度，便被认为进入“熊”市，管理层自然会推出一些有利于股价指数止跌的措施或信号。 　　2.管理层希望股价指数稳中有涨，就是股价指数在大多数交易日中，涨跌交叉，幅度平稳，一年之后的股价指数涨幅与经济增长率接近，与企业平均收益相称。这样的股价指数没有或较少“水分”或“泡沫”，具有经济增长的真实基础。保持股价指数稳中有涨有利于对经济继续增长产生良性的促进作用。其一，稳中有涨的股价指数使股市集资功能得到有效发挥，社会资金会源源不断，又适度规模地通过股市流向企业，促使企业投资稳健增长。其二，稳中有涨的股价指数使投资者帐面财富与实际财富的增长相均衡，消费需求与产品供给相均衡，从而有利于保持总供给与总需求的相对稳定。其三，稳中有涨的股价指数本身就是社会经济、政策相对稳定又向前发展的标志。股市是经济，甚至是政治的“晴雨表”，这一点已被当今世界各国股市发展史反复验证。追求股价指数稳中有涨的目标已是管理层施政目标的重要内容之一。 　　3.股价指数波动以服从整体经济增长目标为前提，即经济增长的目标与股价指数波动方向会不一致，此时管理层调控政策一般以经济增长目标为第一位。 　　4.政策意图不变与调控方向多变的特征，即管理层通过政策措施来影响直至改变股指在相当长时间内保持稳中有涨的格局，这种政策意图始终不变。任何偏离“稳中有涨”的股价走势，管理层都会通过政策措施来影响直至改变股指运动方向。但政策调控的方向会随着经济形势的变化而不同。比如，1996年管理层年初和年底时的调控方向就完全相反。年初当上证指数和深圳综合指数分别为500余点和100余点时，管理层讲话和宣传媒介都是鼓舞市场信心，鼓励指数上涨的内容。到年底时，沪深两地股价指数分别上涨到1000余点和400点以上，股市明显过热，大量违规资金流入股市，于是管理层面对新情况，推出了一系列降温措施，直至在《人民日报》发表特约评论员文章。同样，1997年上半年股市又出现火爆行情，管理层为抑制股价指数，把交易印花税从3.5‰上升到5.5‰，提高2个千分点的幅度。到1998年上半年，由于股价指数低迷使市场扩容速度下降，管理层又降低印花税1个千分点。短短一年时间，股票交易印花税从提高到下降的过程，充分体现了政策面调控方向的多变性。 　　5.行政手段为主及特殊效应，表现在中国政策手段体系中，金融手段相对薄弱，行政手段的作用比较突出。由于金融体系的分割和防范银行体系的风险，央行至今还不允许信贷资金进入股票交易市场，变动“保证金比例”还不能成为我国管理层调控股市的重要手段。因此，管理层调控方式主要特征是，当股价指数大幅上扬，管理层希望股市降温时，便重申信贷资金不准流入股市，对违规把信贷资金投入股市的银行机构进行处罚。反之，当股市处在低迷之时，对违规资金的处罚案例就明显减少，重申严禁的宣传力度就明显下降。在较长的时间内，我国股市调节信贷资金流入股市规模的手段，除货币供应量政策、利率政策外，就是行政色彩的强制手段，和因时而异的处罚措施。行政性手段对股价指数作用能量更大，它打破股市资金与外围资金正常流通渠道和原来相对稳定的规模，使外围资金突然大规模从股市撤走或涌入股市。由于中国股市规模相对于国民经济的规模比重较低，股市外围资金数十倍于股市存量资金，所以，中国股市一方面发展潜力非常大，另一方面也决定了政策调控的巨大效应能力。这种能量是成熟股市难以见到的。 　　政府干预市场往往是从稳定股市的愿望出发的，但是由于股市运行规律的特殊性政府干预往往适得其反，加剧了股市的动荡。这是因为，一方面，政府干预往往造成政策随意性很大，政策“朝令夕改”，使投资者无法合理预期政策走向，产生盲目投资或失望情绪退出股市，加大股票市场波动。另一方面，由于中国“政出多门”，政策制定过程中透明度不高，且缺少必要的协调与沟通，或未充分考虑政策出台对股市的影响，往往导致政策效应的冲抵或放大，加剧股市波动，难以达到政策初衷。 　　对于广大投资者来讲，把握好政策面的这种不变与多变特征，就能大致准确地把握好政策面动向，作出与政策面相符的投资决策。 为了保持中国股票市场的稳定发展，必须弱化中国政策市特征，首先要减少行政性手段对股票市场的干预，加大运用经济政策调节股票市场的力度。其次，建立和强化各政府主要经济主管部门之间政策沟通和协商制度。最后，规范政府政策制定程序和政策信息披露制度，对重大政策实行听证制，政府官员应仿效美联储主席格林斯潘“谨言慎语”的作风。