美货币政策有变

　　日本企业今年第一季资本开支（唔包括软件）减少5.3％，系连续第四季减少资本投资，因企业第一季纯利较去年同期减少17.5％。甚至丰田汽车亦宣布减少投资，因美国方面销售并唔理想。

　　英国消费信心跌至2004年5月以来最低，只有69点，估计周四英伦银行维持利率不变。英国4月份通胀率3％，可阻止英伦银行减息，即使4月份楼价下跌2.5％，系1991年以来最大跌幅。

　　沪深三百指数跌1.86％，收3546.92。宝钢跌1.9％、马钢跌2％，因中国钢铁协会要求会员将钢铁价降至5月12日地震前？价格。紫金矿业跌3.3％、中金跌4.1％、山东金矿跌4.3％、云南铜矿跌1.9％、江西铜跌3.1％，因金价跌1.2％。内地招商银行跌3.1％，因标普调降其评级，指招行决定收购永隆银行（096）对前景不利。

　　毕巴顿认为美股今年3月见底，今后将进入上落市，因此应开始选择性投资。佢一度系大摩首席投资策略员，并 1999年成功预测科网股泡沫爆破而名噪一时，可惜？2004年5月曾预测油价49美元见顶回落而令名气渐减（股市冇长胜将军）。依家佢管理17亿美元市值？Traxis Partners对冲基金，今年跌价4％；呢次佢？预测水准又如何？

　　贝南奇？注意力已重返通胀，令美元 价获支持（但相信难以大好）。2002年至今美元兑欧罗失去40％市值，兑日圆失去26％市值；今年4月由1.6美元兑1欧罗开始，美元进入企稳期而非上升期；美元兑欧罗已回升3％、兑日圆回升8％。纽约富国银行货币分析师Vassily Serebriakov指出，贝南奇咁明确表述都系第一次，代表美国正面对通胀压力，过去宽松货币政策告一段落。加拿大丰业资本高级货币分析师Stephen Malyon认为，贝南奇？言论代表美国货币政策有变，即使房屋价格继续回落，宽松货币政策亦已告一段落，以免影响美元 外 市场？表现。睇 ？高油价压力下，贝南奇不得不放弃挽救美国楼价。

　　4月份美国新造楼宇按揭只有五万八千宗（3月份六万四千宗），去年同期系十一万三千宗。美国楼价仍在回落，呢次经济能否完成软 陆，抑或系滞后倾向，仍然木宰羊。我老曹只知唔肯定（uncertainty）？日子愈维持得耐，日后脱离衰退便愈困难。

　　最新？《瞭望》周刊认为，中国将进入高CPI增长、高工资加幅及高GDP增长期。4月份中国CPI上升8.5％（首四个月升8.2％）。5月12日至18日地震后，国内四种钢材综合平均价上升11.4％（较去年同期升47.3％），政府已下令钢价重返5月12日前水平。第二个矛盾系煤电油运供求紧张，煤被下令唔准加价，年初发生？雪灾影响至今仍未复元，最近更面对严重地震及国际市场涨价压力。中央党校经济学部教授韩保江认为，应实事求是咁修订今年CPI目标。

　　经济过热已敲响越南金融市场？警报。一年半前越南系国际游资青睐？新兴市场，越南股市一度系全球最火爆？市场之一。今天却恶性通胀严重、股市狂泻，越南盾币值告急。经常账持续逆差、低外 储备、资本项目自由化、金融市场开放速度太快？组合，通常伴随以货币危机告终。1997年前东南亚国家系咁，今天越南亦系咁。德意志银行预测今年越南盾将贬值30％或以上。2006年越南股市上升145％，2007年头两个月再升51％，令2006年初市值10亿美元？股市升至150亿美元。去年1月越南股市O高达七十三倍，同年3月初IMF向越南发出警告，但越南政府 遏制通胀问题上优柔寡断，令房地产出现热潮。越南今年5月份CPI升幅达25.2％，政府才速速把利率推高到12厘。家 十二个月远期外 交易显示，越南盾一年内跌幅达30％。

美国最叻将损失转嫁

　　另一方面，印尼6月2日宣布，5月份CPI上升达10.4％，为二十个月来最高点；继越南之后，印尼亦进入恶性通胀期。此外，泰国宣布5月通胀率为7.6％，创近十年高位。市场人士担心越南可能系亚洲倒下？第一张骨牌，1997年亚洲金融风暴可能重临。越南已向外 储备充足？中国同马来西亚寻求协助。热钱加速流入令当地股市及房地产价格上升；一旦热钱流走，又可令股市及房地产急跌。中国虽然外 储备丰厚，1990年日本何尝唔系咁？

　　美国次按危机下，导致美元 价急跌及利率急降，资金向全球流窜，令中国、日本等持有大量美元资产？国家受损。一旦次按危机稳定下来，过去流向全球？美元又回流美国；透过一放一收，美国便利用其它国家？损失去补贴美国居民？房地产上？损失；透过损失转嫁，美国人损失便大大减低。呢方面美国已系老手！

　　罗杰斯？长线睇法，我老曹基本上同意。十九世纪系英国人？、二十世纪系美国人？、二十一世纪系中国人？。二十世纪我地见到英、美之间势力交替，二十一世纪我地亦见到中、美之间此消彼长。值得注意？系，美国由1900至2000年经济亦唔系直线上升，一样有衰退甚至萧条（例如1932年），并经历两场世界大战……。至于罗杰斯相信商品价格进入超级大牛市，呢方面我老曹则有保留，而且唔同意商品牛市可一直延长到2020年。我老曹反而认同索罗斯？睇法，即商品价格已出现泡沫，只系唔知几时爆破。

　　印尼宣布减少汽油补贴，令零售价上升33％；马来西亚亦宣布减少补贴。台湾新总统上任后宣布取消汽油价格管制，相信奥运之后北京政府亦将宣布减少（甚至取消）汽油补贴，让汽油零售价可反映原油价，令石油需求明年起减少。

农产品难长期大升

　　股市方面，越南已出现大熊市，印度情况令人担心，中国亦唔例外。如果你 1929年投资美国股市，要到第二次世界大战后才打和，因此长线睇好系一回事，短期分析又系另一回事，两者不能混为一谈。

　　油价影响肥料价、运费及生物燃料价。美国2006年对农产品补贴达134亿美元，欧盟达420亿欧罗（650亿美元），仲有日本、南韩……。上述情况未来十年唔会改变。OECD国家补贴令呢D国家？农产品生产过剩，亦令新兴国家农民受苦（谷贱伤农）。例如欧盟？牛油、葡萄酒甚至因生产过剩而须倒掉去维持价格或贱价出口。我老曹唔信农产品价格可长期大升？理论！

　　轻工业产品自1980年中国改革开放政策后，上述产品售价过去二十八年接近不变。近年中国减少出口退税，加上劳工成本上升，令印度将成为世界另一生产基地，因此轻工业产品亦涨不了价。

拋售石油股吸纳煤矿股

　　可以涨价？产品只有矿产及能源。至于农产品经三十年跌价后，近五年才大幅上升。矿产及能源如俄罗斯大力开发资源，亦可压抑价格上升。2002至08年商品涨价主要理由系美元供应大增，美元 价下跌及利率下跌？因素大于商品出现短缺，一旦美元 价企稳及利率止跌回升，全球通胀问题明年可渐受控制，因为全世界未开发？资源仲好多。

　　？可见将来升幅较大？估计系煤，预计2008至2030年全球煤消耗将上升74％，今年煤首次出现供不应求二千五百万到三千五百万吨；估计印度2030年煤需求系2008年？四倍，达四百六十万吨；中国到2030年煤需求亦系2008年？两倍。依家情况有D似五年前？石油，估计明年煤价系130美元一吨、2010年可能系250美元一吨……。今时今日应拋售石油股吸纳煤矿股，其次系天然气股。

　　我老曹亦唔多相信「滞胀理论」。同七十年代唔同，二十一世纪OECD国家工资涨唔起来。我老曹只相信「此消彼长」论，即四金砖国兴起、美国同欧洲步日本后尘。美林证券分析员David Rosenberg亦抱持呢个观点，即未来投资应集中 四金砖国，一如二十世纪资金流向美国；至于几时进入四金砖国又系另一回事。2003至06年美国透过楼价上升去保持消费，对唔住，呢个游戏2006年7月已停止。2001至06年美国楼价平均升50％、GDP只升30％、CRB商品指数升40％，而标普五百指数只能重返2000年水平……。到去年次按危机爆发后，透过减息及美元贬值，楼价下跌？影响并冇扩散，只影响银行、金融、住房建造商等。今年5月至8月美国可透过退税顶住美国消费，今年第四季又如何？即使美国可逃过衰退（GDP连续两季负增长），未来GDP升幅有几多？冇楼价上升呢个巨大引擎推动？美国经济又点？CDO过去被视为「资产」，家 变成一项「负担」；贝尔斯登、花旗、美林、大摩等纷纷大幅拨备及集资，最近雷曼兄弟亦希望集资40亿美元。

　　美国「此消」已肯定；反之，中、印？「彼长」一如青少年性格，极唔定性，会否出现Boom & Bust？

　　战后日本决心成为世界另一经济强国，1945至65年经过二十年生聚后，由1965年起至1980年GDP出现爆炸性上升，由910亿美元升至11000亿美元，十五年内GDP上升十一倍。八十年代GDP仍能保持每年5％上升，1987年外贸盈余达877亿美元一年。G7开会逼日圆升值，日本政府抗拒日圆升值而滥发钞票，引发泡沫经济，令地价由1987至90年上升两倍然后爆破，并陷入十三年衰退，2003年才逐渐复苏。

　　中国1949年内战结束后，新中国成立并实行共产主义制度，搞？三十年，可以讲一塌糊涂。1978年邓小平提出改革开放政策，以市场经济制度取代共产主义制度，最近二十年GDP保持每年10％以上增长，2005年7月开始人民币有秩序地升值。1998年开始？房改政策，亦令内地楼价 过去十年狂升，但往后？路点走？中国GDP增长率会否由过去二十年平均每年10％，下降到未来十年平均每年5％？世界上冇一个国家GDP可长期保持10％速度上升（香港自1987年起GDP增长率由过去二十年10％下降至依家5％）。

　　全球流动性过剩已引发初级产品价格大幅上升，加上国内劳动力成本长期被低估？压力渐释放，令通胀成为中国经济？最大风险，其中又以能源价格最为突出，如果唔解决，将影响中国经济未来健康发展。

　　国家发改委员会综合司司长石刚表示，夏粮生长情况唔错，中国粮食方面并唔担心，包括猪肉、菜价都在回落。但上游工业品出厂价却一直呈持续上升之势，国际原油价已站于130美元水平，内地原油成品油价格倒挂、煤炭电力价格倒挂等问题，才系今后价格矛盾所在。央行金融研究所宏观经济分析小组建议继续实施从紧货币政策，去压抑内地上游工业品出厂价上升。

　　中国政府宣布6月13日起取消部分植物油出口退税，包括豆油、花生油、橄榄油、棕榈油、葵花油、棉子油、椰子油、芥子油以及人造牛油等。外国人连农产品价上涨亦话系中国因素，事实上中国 农产品方面除玉米外，基本上自供自足，毋须依赖进口。依家中国大城市大量兴建运输管道，未来集体运输系统才系中国大城市？主流，而非人人 汽车上班！相信当管道建成后，中国对汽车？需求反而下降（一如本港地铁建成后情况）。未来中国对电力？需求将大于汽油，煤系主要发电燃料，相信可以睇好。