曹仁超 - 投资者日记 (04/06/2008) - 热……钱会继续

6月3日，周二。恒生指数跌455.6，收24375.76；成交838.57亿元。6月期指跌414点，收24239点。

今天中国联通（762）跌14%，收15.88元，因瑞信及大摩降低评级；网通（906）跌13%，报23.6元；中国电信（728）跌13%，报4.95元。中石油（857）跌4%，报11元，雷曼兄弟降低评级；中石化（386）跌3.4%，报7.87元；国寿（2628）跌3.1%，报31.3元；中国铝业（2600）跌4.3%，见13.28元；永隆银行（096）升3.6%，报152.7元。

赌场股进入高原期

本港5月份住宅销售减少31.1%，价格则稳定，只有小部分地区售价回落。以单位计减少25.5%，至八千二百八十一间（4月份减少5.1%）。

美国最大豪宅发展商Toll Brothers宣布第二季亏损9370万美元（去年同期获利3670万美元）；过去十二个月股价回落27%，成20.96美元。平均每个豪宅售价534000美元，较一年前跌26%（较上一季跌7.9%）。

沪深三百跌0.32%，收3614.11。

澳门赌博业今年第一季出现61％平均增长后，第二季进入放缓期，4月升幅只有40％，5月更只有25％。银河（027）公布今年首季收入只升6％，相信第二季情况更差。睇 连赌场股亦面对高原期，收入唔系冇增长而系增长率放缓，理由系内地开始限制居民到澳门旅游？次数，尤其系广东省，已改为单程而非多程（即每次都要重新申请）。

中金公司首席经济学家哈继铭表示，今年越南多项经济指针已亮起红灯，货币危机一触即发。5月份通胀率已达25.2％，5月19日央行将基准利率由8.75厘调升至12厘，银行贷款利率上升到18厘，仍远低于通胀率，未能有效控制通胀预期。今年1月至5月贸赤144亿美元，外债规模已达240亿美元，相等于GDP 30.2％，政府财赤已超过GDP 5％？危险线。越南盾今年3月至上周五兑美元贬值2.7％，十二个月期货较现货低30％；越南股市今年跌55％。上周惠誉将越南主权评级展望由「稳定」改为「负面」。依家越南？情况已同东南亚国家1997年面对亚洲金融危机前差唔多。

《广州日报》报道，4月份中国外 储备增长744.6亿美元，扣除贸易顺差及外商直接投资后，不能解释？外 流入高达501.8亿美元。呢500亿美元相信有唔少流入内地房地产及股市，部分则存入银行。换言之，流动性过剩问题到今年4月仲未解决。由于投机者认为人民币可见六算， 人民币出现1美元兑6元人民币前，热钱仍会流入，估计家 热钱规模已经达6500亿美元。冇人知道呢笔资金几时会流出，一旦出现，将严重威胁国内经济同金融市场稳定性。

虽然内地劳工成本一再上升，但相较其它国家仍有优势（印度劳工成本虽然较中国便宜，但劳工技巧差好多），令中国出口增长率下降唔系因为劳工成本上升，而系因为运费急升！过去十年油价上升十倍，令近期海上运费急涨，CIBC World Markets主要分析员Jeff Rubin话，运费令中国货竞争力迅速下降！今天由上海运一个四十呎标准箱货柜到美国东岸收费8000美元，系一年前？四倍，上述情况令中国钢铁产品出口到美国 今年首季已较去年同期减少20％。运费急升才系中国经济面对？最大难题！

UBS估计，半导体行业今年7月至9月将见底，10月至12月回升。3月10日开始上升？纳指近日已见顶回落。PHLX半导体指数已由5月8日起下跌，睇 连半导体股短期亦不宜睇好，尤其系生产手机？公司面对压力更大。

LED照明市场前景无限

迪士尼世界已改用LED照明，节省大量电费。美国时代广场采用LED照明后，亮度增加一倍而电费减半。美国大城市重要建筑物愈来愈多采用LED照明。

据市场调研机构iSuppli and Strategies Unlimited公司调查报告显示，2011年LED市场总额将达到90亿美元，主要增长点系新兴应用所推动高亮度LED产品需求，用于汽车内外照明以及一般照明。估计高亮度LED驱动芯片2011年将超过19亿美元。

LED有超长寿命（通常可达五万小时或十一年），系依家市场上任何其它照明技术无法企及；传统白炽灯只有一千小时、小型荧光灯八千小时。加上LED灯管？功效较传统白炽灯高五到十倍，即1W电功率LED灯管发出光亮度约一百流明，传统白炽灯泡只发出十流明。从节能角度睇，LED灯管用电量只及灯泡十分一。其次系显色指数（CRI）接近90，较我地熟悉？霓虹灯更高，加上体积小巧，未来前景无可限量。

恒生指数由2003年4月25日8331点升上去年10月30日31958点，上升283％，牛市已完成。熊市一期由去年11月1日回落到今年3月18日20572点，跌幅35.6％后，反弹至5月5日26387点，回升28.26％而完成。今年5月6日开始进入熊市二期，出现个别发展及个别行业盛衰（或叫牛熊共舞期）。大部分散户 呢段时期？表现都唔出色，因为拣股需要十分专业？知识支持。

去年11月1日股市回落，理由系贝南奇希望？黄金岁月（Goldilock）受次按危机影响，再无法维持；三低一高（低利率、低通胀率、低失业率、高GDP增长率）时代结束，变成三高一低（高通胀率、低GDP增长率，下一步将是高利率及高失业率）。

依家日圆利差交易最多系欧罗（沽日圆 欧罗），令欧罗 4月一度突破1.6美元。近日欧洲通胀率上升，欧罗后市难以乐观，一旦利差交易进入套现，将系欧洲「潘朵拉魔盒」打开？日子，小心引发一系列连锁反应。表面上平静？金融市场，其实危机处处。

1952年美国家庭流动资产系负债250％（即手上现金或随时可变现投资达负债？250％），到去年却回落到70％（即手上现金或随时可变现投资系负债金额？70％）。美国家庭手上流动资产减除负债最高峰系1990年，达净流动资产1万亿美元以上；最差系2006年，为净负债3万亿美元。1990至2006年美国到底发生乜？事，令美国家庭由净流动资产变成净负债？就系因为次按日渐流行，愈 愈多人借钱买楼，美国人从楼价上升中赚钱去消费。到2006年下半年美国楼价唔再上升，去年出现次按危机，钟摆又由一边摆向另一边，长达十七年，由次按支持引发？楼价上升潮结束，各位信唔信短期内可以解决？加上美国战后婴儿潮开始进入退休潮，愈 愈多美国人卖楼套现。从呢个角度睇，美国楼价由2006年下半年开始？调整唔会 不久将来结束。

今年首季美国住房价格较去年同期回落3.1％，部分地区如加州及内华达州跌幅更达8％，未售出？二手楼相等于十二个月销售量。 利率向下时尚且如此，第二季情况相信会进一步恶化。

索罗斯认为，英国楼按情况较美国更差，依家先开始回落，对英国银行影响较去年对美国银行影响更大。英国家庭负债系个人收入148％（美国系125％），而英国金融业占英国经济8.5％（美国占7.5％），加上英国政府决定向外国人抽税，令唔少高收入外国人打算离开伦敦去苏黎世，将进一步推低伦敦楼价。

北海道起间屋就做地主

十九世纪美国政府为？发展西部，订下某年、某月、某日只要你将一幅地围起，？上面起间屋并决定 度居住，就可向政府登记？幅地系你？！形成？成千上万？人由美国东部涌向西部。今天同样条件出现 日本北海道，自1998年起日本人口老化，居民向大城市迁移，令北海道人口进入负增长（日本2005年起人口才开始负增长）。北海道冬季气温系摄氏零下二十度，太阳下午三时三十分便落山，而主要行业如农业及渔业面对日本市场逐步开放亦走下坡。小城士别？人口过去十年减少10％，依家只有五千八百八十九人，为吸引日本人移居该小镇，该镇提供二十八幅土地，面积由四百至四百八十五平方米，只要 上面起楼及入住三年，便可向小镇申请，一经批准？幅地便属于你！上述计划反应良好，唔少到？退休年龄、居住 东京？日本人，都打算卖掉自己？东京一百一十平方米？房子，把资金用作兴建房屋，移居北海道士别呢个小镇，北海道其它小镇亦计划学习。由于北海道就业机会唔多，上述计划只能吸引大城市内准备退休？人士移居，北海道本身？年轻人仍打算到大城市搵食。

Oppenheimer & Co银行分析员Meredith Whitney去年曾提出警告，美国楼价回落迟早影响美国银行。佢最近接受彭博TV访问认为，另一场信贷危机快将开始。呢次系美国消费项目再次打击美国银行业，理由系银行将信用卡贷款证券化后 市场出售。过去消费者唔使担心信用卡还款能力（因楼价上升，未能支付？信用卡贷款亦可转为楼按──本港亦渐渐流行矣）。信用卡贷款不但息高，而且呆账率唔高。依家楼价回落，美国人？信用卡贷款再唔能够轻易转为楼按贷款，8000亿美元信用卡贷款点样处理？

高油价不但推高煤价，相信亦可推高天然气价。Conoco ─BP计划由阿拉斯加北部斜坡兴建一条天然气管到加拿大阿伯达省？油砂区，以阿拉斯加天然气去蒸馏加拿大油砂，生产石油供美国使用！

中国亦兴建一条长九千公里输气管，将天然气由土库曼（前苏联共和国）经中亚细亚，一直到上海。

最近中国签约向北非卡达购入二十五年天然气，代价600亿美元，由2011年起每年将三百万吨液化天然气运到中国（未来每年增加7％）。

天然气将成人类主要燃料

巴西离岸大西洋海床最近发现「Sugar Loaf」气田，相信系全球最大；仲有俄罗斯？巴伦支海（近北极）？Shtokman计划，以及澳洲西北部近岸计划及美国洛矶山西部计划……。

估计不久将来，天然气将成为人类另一重要燃料。

2006年天然气价格一度见16美元，之后跌至4美元，最近重返8美元，估计可见11美元。以气价11美元计，仍较油价便宜好多。天然气最大缺点系运送唔方便以及液化成本昂贵。 油价高见135美元后，天然气吸引力便大增。石油？中东开采成本每桶只系6至7美元，今天石油售价对中东产油国而言系一本二十利（每1元成本获20元）。

近年人类消耗天然气？增长率为石油？一倍，或迟或早天然气将供应汽车及轮船使用，汽油只留畀飞机用。2006年油╱气比率（同一热量单位）系四，即用油产生热量？成本系天然气？四倍；2008年有关比率系十一，即用油产生热量成本为天然气？十一倍。成本优势渐渐抵销天然气运送唔方便？缺点，各国都投资输气管或液化设施。

商品价格上一高潮 1974年，1981年只系略高于1974年（主因系美元贬值，但扣除通胀因素仍唔及1974年）；低潮系1998年，大幅上升由2002年起步，2008年进入第七年大升期，小心七只肥牛？故事。推高商品价格？重要因素系愈来愈多国家采用负利率政策，商品价格2002年起急升，理由系2002年起连美国亦加入负利率。去年8月至今过去一年油价急升一倍，唔系因为需求急升，而系美国再次实施宽松货币政策。估计低利率期只可维持六个月，今年底开始利率又会再回升，明年起美元利率将？十年内重返4厘或以上。