2007-6-14 11:32:42
认沽权证———灰飞烟灭只等时
   
   
      来源:证券时报 作者:丁俭　中投证券　日期：2007年06月14日 　　　

   
      文章内容：
      　　中投证券　丁　俭

　　近期认沽权证的炒作已经到了近乎疯狂的程度。先是钾肥JTP1于5月30日启动，从5月29日收盘价0.835元，涨到6月1日收盘时的6.070元，连续三个交易日涨幅达到627%，此后又有招行CMP1从5月29日收盘时的0.372元上涨到6月12日的3.269元，累计涨幅达到779%，其它认沽权证同期也都大幅上涨，创造了证券市场短期暴富的神话。对于普通投资者来讲，究竟是顺应趋势，积极参与这场暴富盛宴，还是回避风险，远离这个烫手的山芋呢？无疑应当选择后者。

　　笔者认为，认沽权证的爆炒并非完全没有市场基础。很多认沽权证由于具有高杠杆、低价格、盘子小、便于操控的特点，一直受到很多投机资金的亲睐。任何一个国家和地区的证券市场都不可能是完全理性投资的市场，投机的因素在证券市场始终是存在的，并且也并非只对市场产生负面影响。实际上，投机因素对于促进证券市场的交易活跃和流动性始终起着不可或缺的作用。我国的证券市场是一个新兴的市场，其投机因素比西方成熟市场要高，此前垃圾股的爆炒就说明了这一点。印花税大幅上调后，股票的短期炒作成本大幅提高，原先炒作垃圾股的投机行为受到一定的抑制。与炒作垃圾股相比，权证交易无需支付印花税，其炒作成本低廉的优势在印花税率上调的背景下更加凸现，吸引了一部分短期资金迅速向该品种聚集，为认沽权证的大幅炒作提供了一定的市场基础。

　　但是，上述市场基础并不能支撑认沽权证过于高企的价格。实际上如招行CMP1等认沽权证在此轮爆炒之前，其价格就已经被严重高估了。所有认沽权证的内在价值都等于零，很多认沽权证的理论价值也非常接近于零，其过期作废几乎已经成为定局。部分主力资金大肆拉升其价格，其目的无非是吸引其他投资者跟风，并乘机高位出货以获取暴利。对于普通投资者来讲，首先应当弄明白决定权证价格的一些基本要素。

　　权证与股票有两个明显的区别，第一，股票是没有期限的，而权证都有确定的有效期。如招行认沽权证“招行CMP1”（代码580997）来有效期截止2007年8月31日。权证持有人要么在截止日之前卖出或行权，要么过期作废。第二，权证的价格严重依赖于其标的股票的价格，特别是在接近权证到期日时尤其如此。以招行认沽权证为例，该权证的行权价为5.48元，表明该权证的持有人有权利（而无义务）在权证到期日前的指定交易日内以每股5.48元的价格卖出一股招商银行股票。如果权证到期日招商银行的股票价格低于行权价，不妨假设招商银行股票价格为4.48元，则权证持有人可以以市场价4.48元买入一股招商银行股票，再以5.48元的行权价卖出行权，行权获得的收益为1元，这就是该权证的内在价值，也就是行权获得的收益；如果权证到期日招商银行的股票价格高于行权价，则权证持有人就不应当行权，因为与其选择行权还不如选择将招商银行股票在市场上卖出，此时权证的内在价值就等于零，行权将无利可图。

　　如持有人行权，持有人就必须持有招商银行股票，并且将股票以每股5.48元的价格卖出。该股票6月12日的收盘价21.63元，行权就意味着以比市场价低16.15元的价格卖出招商银行股票，将给行权者造成重大损失，所以，只要权证到期时的股票价格不低于5.48元，行权就无利可图，权证持有人就不应当行权，而应当任其过期作废，因此这样的权证就不具有任何价值，形同废纸一张。

　　作为一家全国知名的商业银行，其投资价值和成长性得到众多投资者的普遍认同，其最新股票价格为21.63元，未来的价格在今年8月31日之前大幅下跌至5.48元以下的可能性是基本可以排除的，因此，其认沽权证在到期日作废已没有悬念。

　　最终败局已经确定，投机炒作的时间仅剩2个多月，谁将成为接力游戏中最后一个接棒者，必将为此付出血本无归的代价。此前退市的“万科HRP1”、“沪场JTP1”等认沽权证临近到期时价格暴跌并最终成为废纸，已经给“招行CMP1”、“钾肥JTP1” 等认沽权证的未来走势及最终归属指明了方向。很多认沽权证实际上已经没有任何价值，其价格的上涨，纯粹是资金推动型的财富游戏。

　　认沽权证的过度投机炒作已经引起监管层的关注，并于日前采取了两项措施：第一是对部分权证实施交易监管，第二是加大权证创设的额度。由于采取的上述措施在力度上都较为温和，因而没有能够使得权证的炒作热情迅速降温。但是我们应当知道，监管部门具有充分的能力对过热的权证市场进行调控，其手段既有行政性的。一旦监管部门采取更加严厉的调控措施，势必对市场信心造成重大影响。在几乎没有任何内在价值支撑的情况下，认沽权证的灰飞烟灭将是必然的和非常惨烈的。

2007-6-16 11:42:16
5575.5亿 权证周成交额超深圳股市

中国证券网-上海证券报

　　钾肥JTP1( 5.400,1.54,39.90%)所剩可交易日已不多

　　□平安证券 麦秋虹

　　本周权证市场的成交继续放量，14只权证品种成交金额高达5575.5亿，超过了同期深圳股票市场的成交总额。

　　其中，认购证约成交2149亿，较上周增加51%；认沽证约成交3426.5亿，较上周增加66%。

　　认购证呈现全线上涨局面，周涨幅均超过18%。从平均值来看，认购证平均周涨幅为26.83%，而相应正股的平均周涨幅仅4.79%，可见权证杠杆效应凸显。成交方面，钢钒GPC1、武钢CWB1和马钢CWB1依次占据认购证周成交额排行榜的前三甲，成交金额分别为421.6亿、375.8亿和 353.1亿。钢铁类认购证交投活跃在一定程度上与其绝对价位相对较低有关。

　　认沽证的炒作气氛依然不减。五只认沽证平均周涨幅为103.9%，其中中集ZYP1( 7.600,0.48,6.74%)以150%的涨幅居首位。截至本周五收盘，除即将到期的钾肥JTP1外，其余认沽证溢价率均逾90%。华菱JTP1( 5.680,0.35,6.57%)与五粮YGP1( 8.150,0.00,0.00%)在短线资金推动下，溢价率分别高达109.87%和100.56%。以华菱JTP1为例，逾100%的溢价率表明认沽证的市场价格已高于其执行价格，这意味着投资者若以周五收盘价5.68元买入华菱JTP1并持有到期，即使正股价格向持有者有利方向变动，甚至下跌至0元时，投资者行权所获得的最大收益仅为4.77元。

　　值得一提的是，钾肥JTP1所剩可交易日不多。从权证价值来看，钾肥JTP1价外程度过高，到期行权机会极微。随到期日的临近，钾肥JTP1价格必向价值回归，即钾肥JTP1价格将在余下的五个交易日内向零走近，因此仍持有钾肥JTP1的投资者应在下周择机售出。