一家集团旗下近20家A股公司中，超过半数的上市公司都在进行重组。这是怎样的景象，又将带来什么样的机会？

　　中航工业集团资本运营部部长李平告诉中国证券报记者，集团资本化运作的目标分为两个阶段：第一阶段，3年内实现集团公司80%的业务和资产上市；第二阶段，5年内实现集团公司整体上市。集团将以上市公司为平台实现专业化经营，通过内部整合和外部并购，实现跨越式发展。

　　中国证券报记者经多方采访获悉，飞机、发动机系统和非航空业务，这三块资产承载着中航工业集团“两融、三新、五化、万亿”的梦想，其对应的上市公司也成为最重要的发展对象。

　　8家公司踏上重组路

　　中国证券报记者获得的一份资料显示，根据中航集团的有关规划，在中航集团下属的21家上市公司中，中航科工(2357.HK)将成为中航集团A 股外的资产整合平台；洪都航空(600316)和成飞集成（002190）分属于防务事业部的航空板块和民品板块，西飞国际（000768）属于飞机公司 中运输机、支线客机业务板块；航空动力（600893）、成发科技（600391）、ST宇航（000738），分属于航空发动机的主机、传动和控制业务 板块；*ST昌河（600372）、中航精机（002013）、中航光电（002179）、东安黑豹（600760）属于系统公司中航空电子、航空机电、 元器件和民品业务板块；哈飞股份（600038）属于直升机板块；贵航股份（600523）、中航重机（600765）、中航三鑫（002163）分属于 通用航空、重机和材料板块；深天马（000050）、飞亚达（000026）、中航地产（000043）和港股的中国航空技术国际(0232.HK)、深 圳中航集团股份(0160.HK)则分属于工业投资、航空贸易、贸易物流和置业等板块；东安动力（600178）属于汽车板块。

　　截至目前，除去已经完成重组的中航重机，中航工业集团麾下包括航空动力、洪都航空、贵航股份、ST昌河、ST宇航、东安黑豹、中航三鑫、中航地 产等8家公司已经踏上了重组整合之路。中国证券报记者了解到，西飞国际的新一轮重组也有望展开。业内人士普遍认为，中航工业集团将是今后两年整个军工行业 上市步伐最快、注入资产最频繁的板块。

　　“要实现在2017年集团公司万亿目标，初步测算集团每年销售收入增长要超过22%，总资产每年递增的速度要超过16%。”李平指出，如此增幅仅依靠国家的投资显然是不可能实现的，中航工业集团重组后形成几个平台，就是要通过资本运作，实现专业化发展。

　　“关于中航系的上市资产情况，从目前来看，虽然不尽乐观，但反过来看，对中航工业集团而言，一面是2017年营业收入达万亿的目标，一边是三年内80%资产上市的承诺，这也表明在今后三年中，其相关上市公司的业绩和资产情况或将有翻天覆地的变化。”分析师表示。 

飞机资产　三足鼎立

　　西飞、洪都、哈飞——这三家飞机制造企业是中航工业集团最核心的资产整合平台。

　　作为中航飞机有限责任公司旗下唯一一家上市公司的西飞国际，或将成为中航集团旗下民机资产整合平台。目前，中航飞机旗下的主要资产包括西安飞机 工业(集团)有限责任公司、陕西飞机工业(集团)有限公司、西安航空制动科技有限公司、中航起落架有限责任公司、中航第一飞机设计研究院等5家成员单位， 而其中陕飞集团的运8和运12运输机资产最为优质。

　　江南证券帅再先认为，西飞国际的民机订单将有较大提高。金融危机对干线飞机销售确实产生较大影响，但对支线飞机这个细分市场影响较小。公司新舟系列飞机现有新舟60、新舟600，主要市场是发展中国家。他估计，2009年公司民机交付可能达到25架左右。

　　帅再先表示，未来西安将是我国军用运输机、支线飞机、轰炸机、预警机生产基地，西飞可以随时配合中航工业的整合计划。他预计，中航飞机旗下企业的整合将可能是一个打包式的方案。

　　就洪都航空而言，海通证券龙华认为，其所在的防务公司是中航工业的核心板块，旗下拥有成飞集团、沈飞集团、洪都集团等优质军工资产，预计公司将被定位成军品资产业务的整合平台，发展空间巨大。但由于该资产较敏感，保密性较强，整合时间可能会滞后于其他板块。

　　帅再先则认为，洪都航空此次增发是中航防务资本化运作迈出的第一步。2010年中航防务资本化运作有望加速，即将整合中航工业战斗机资产，公司或许更名为中航防务。未来，公司还将整合中航工业旗下导弹资产。

　　另一家以飞机为主业的公司为哈飞股份，“哈飞作为中航工业直升机公司的唯一上市公司，有可能成为直升机资产的整合平台，可能注入的资产包括昌河飞机、保定惠阳航空螺旋桨厂、中国直升机研究所等。”龙华于2009年8月初发布的一份调研报告指出。

　　发动机系统资产　双雄争锋

　　作为我国三代发动机主要生产企业之一，有专家预测，航空动力的航空发动机业务将保持大约25%的年增长速度。其支撑点就在于，我国军机正面临大 换代，估计未来10年三代发动机需求在3000台以上。当前，航空动力正在进行定向增发。帅再先认为，四大募集资金项目量产后，公司销售收入将增加25亿 元，毛利增加5亿元。考虑到规模效应，管理加强，财务费用降低，预计航空动力的净利润将保持30%以上的增长。

　　早在其借壳S吉生化上市时，中航工业已承诺将航空动力作为集团发动机业务的唯一整合平台，这一资产包括沈阳黎明、贵州黎明等优质发动机资产。帅再先认为，按照中航工业资本运作整体思路与大致时间节点推算，发动机业务整合应该会在公司完成定向增发之后尽快实施。

　　同时，中航工业还将积极开拓国际民机转包市场，不断扩大市场份额，逐步实现由“单纯的供应商”向“风险合作伙伴”的跃升。按照航空动力的规划，公司未来转包生产将保持30%以上增长速度，2017年转包规模达到20亿美元以上。

　　中航光电作为中航工业系统公司关键器件业务平台，其发展战略是“中高端、集成化、提供全面连接技术解决方案”，旨在巩固扩大军品业务的同时快速提升民品业务，使公司营业收入保持30%以上年平均增长速度。

　　非航空资产　重机与专用车锦上添花

　　接受中国证券报记者采访的业内人士普遍认为，为实现1万亿目标，中航工业必须大力发展非航空产品。而在中航工业的重点非航空资产中，中航重机与东安黑豹承担着资产整合平台的使命。

　　目前，中航重机已变身为控股型企业，旗下设有安大公司、中航力源液压股份公司、贵州永红航空机械和中航世新四家子公司，集中管理锻件、液压件、 换热器及燃气轮机四大业务板块。帅再先表示，作为中航工业四大非航空品产业之一的重机产业发展平台，中航重机未来将会有更多的故事，外延型增长空间巨大。

　　按照定向增发草案，东安黑豹拟向金城集团及中航投资分别发行5509.5716万股及1684.4701万股收购专用车研制生产企业股权，建立比较完整的专用车产业链，打造中航工业专用车平台，力争2017年销售收入200亿元。

　　帅再先表示，专用车产业位列四大非航空产业之一，中航工业必定极力支持其发展，在技术、市场及收购资金等方面鼎力支持。

　20年黄金发展期

　　如同十年前我们判断中国机械行业即将高速发展的理由一样，产业基础、产品的差距、国内大市场等因素，决定了未来十年乃至二十年将是我国航空制造业大发展的良好时机。

　　仅以航空产业为例，当前无论是通用飞机、教练机、直升机还是大型飞机，都处于从研制到生产的转折时期，国际间合作也在加强。国产三代机歼10于 2005年成功试飞，现在已经在交付；洪都航空的三代教练机L15、贵航山鹰教练机和哈飞直升机直15都已经进入定型评估阶段；标配168座的国产大飞机 C919计划在2014年首飞，2016年交付航线使用；我国自主研制的第三架ARJ21－700新支线飞机2009年9月12日在上海成功首飞。预计到 2012年，我国主要航空制造企业新研制型号飞机将逐步进入批量生产，航空制造业将进入业绩增长的拐点。

　　来自美国兰德公司研究称，由飞机技术派生的衍生产品销售额，是航空产品本身的15倍，而航空业带动技术升级、产业延伸的效应则更大。而从需求来 看，有权威机构预测到2020年，我国大约需要新增干线客机1600架，总价值为1500亿美元至1800亿美元；到2050年，我国大约还需要更新和新 增干线客机3000多架，再加上各类支线客机和民用运输机，总价值应在3500亿美元至4000亿美元之间。

　　我们预计，军工企业未来的改革趋势将向压缩管理层级、按照业务相关性进行资源整合、军民融合的方向发展，市场化的企业将同时追求国家订单和来自社会的订单，企业效率将逐步改善。

　　选择两类企业

　　从中航工业旗下西飞国际、航空动力、中航重机、贵航股份、洪都航空、昌河股份以及兵器集团旗下晋西车轴、辽通化工、中兵光电等公司的资产重组方 案，我们可以清晰地看到军工企业按照业务板块整合和军民融合的基本思路。而中航光电、航天电器、火箭股份等军品基础件企业则是主动在民品高端市场寻求市场 发展空间。

　　从投资的角度看，军工企业具有一定的周期，特别是和新型号的确立有很大的关系。我们预计，仅仅凭借航空工业和核电等产业带来的拐点，可能要到2011-2012年才能出现。

　　在此之前，我们主要关注两类企业：一是主营业务是终端产品或重要部件总成，在军工体系行业地位相对比较高的公司，这类公司未来会发挥其资本整合 平台的优势，不断注入集团公司相关资产，如飞机整机、飞机发动机整机、卫星终端制造商、火箭终端制造商等；另一类是管理层比较进取，其核心技术有较大的应 用空间，这类企业可能在全社会产业升级中成为新能源、节能产业以及信息化领域的核心配套企业，如液压件、电子元器件、芯片、特种电机、电池、大型铸锻件等 功能性基础件在未来产业升级和新能源领域中都有较大的市场空间。